第一创业政策放松难收手年底或突破吧

第一创业：政策放松难收手 年底M2或突破20% 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

货币信贷数据显示9月政策放松的延续。9月货币信贷数据显示，8月以来的政策放松在9月得到了延续。首先，9月信贷投放5955亿，较上月增加500亿，下半年以来重现季末冲高的现象。其次，从期限结构来看，中长期贷款增加4522亿，较上月增加878亿，自3月底以来也再次回升。最后，9月M2增速虽较上月小幅回落0.2个百分点至19.0%，但考虑到去年同期基数抬升的因素，广义货币供应量的增速实际上较8月甚至有所加快。

出口回落略低于预期，外部形势依旧令人担忧。9月出口同比增长25.1%，连续四个月回落，显示整体外需低迷对出口的不利影响。不过，出口回落的力度并没有我们之前预期的明显。

一方面，9月出口环比增长4.1%，另一方面，根据海关的统计，9月出口的季调同比增速仅比上月小幅回落3.9%。虽然出口回落的力度不明显，但美国经济却依旧表现疲软。9月失业率依旧高挂在9.6%，私人就业人数也仅增加了微不足道的6.4万人，同时美联储官员也下调了2011年的美国GDP增长预期。

“这种跟我比拼砸钱的人 政策放松难收手，年底M2增速或重新突破20%。我们知道，自5月以来，由于欧美经济体的经济表现糟糕，8月以来中国政府在政策上悄然地放松，以对冲外需的持续回落。虽然9月数据显示出口回落有所放缓，但我们认为如前所述，依旧令人担忧的欧美经济很难让政府收紧政策。也就是说利用货币政策宽松来对冲出口回落的决策难以根本性改变。也因此，虽然节后央行动用差别存款准备金率以敲打放贷较多的银行，但预计四季度信贷调控不会明显收紧。前三季度信贷累计投放6.3万亿左右，即使按照7.5万亿的目标，四季度的信贷投放量估计也要高于去年同期的9300亿。所以，我们认为年底M2增速或重新突破20%。

人民币短期升值预期强烈，热钱将持续回流。9月外汇占款增加2900亿左右，扣除贸易顺差和FDI之后(9月FDI按80亿美元估算)，不可解释部分为1200亿左右，较上月增加约660亿。这说明7月以来热钱已转向，重新回流国内。而由于近期国际社会对人民币升值持续施压，节后人民币的升值预期快速抬升。再加上11月美国中期政治选举，估计人民币所面临的强烈短期政治施压将难以消退，从而吸引热钱继续回流，带来外部流动性的宽松。

货币宽松支撑权益市场。由于政策放松难收手，货币政策将持续宽松，因此权益市场将受到流动性充裕的正向刺激。而虽然房地产调控的结构性政策将持续，但在货币宽松的局面下，难起到实质性的效果，7月以来房地产市场的量价回升已说明这点。对于债市来说，政策难收手，将刺激经济和物价的短期向上，带来短期调整压力。不过由于流动性宽裕的局面将压制市场利率的上升，资金面上将有利于债市。