第一创业政策态度决定经济下探程度吗

第一创业：政策态度决定经济下探程度 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

总比分落后。 新增社会融资增速大幅收缩。6月新增社会融资总量仅1.19万亿，较4月减少5,570亿元，连续两月大幅缩窄，同比增幅则为4.09%年内仅高于春节所在的2月。这种变化，不仅与低于市场预期的实体经济表现一致，也与市场模糊感知到的管理层态度类似，而后者对流动性和融资增长的影响或许对未来更具主导力量。

谈到预期与现实的差距，首当其冲应为5月的进出口数据。由于外管局5月启动了重点针对资本借道贸易渠道跨境流入的监管，短期效应显著，并且，资本同时通过出口和进口进行双向套利套汇，致使当月出口和进口双降，同比增速分别为1.0%和-0.3%，其中，相比较月69.2%的累计同比增速，5月对港出口同比暴降至7.69%，可见对外管局发文对非正常贸易的冲击力度之强。同时，对美国和欧元区的贸易缩减程度继续加深，仅对东盟的出口增长还撑在10.5%，如果联系到4月广交会对美、欧采购商人数同比减少来看，年内出口的估计仍不宜乐观，结合4月日本经常项目盈余同比翻番看，与日本、韩国在内主要出口国的贬值策略相比，人民币的持续升值在进一步加重贸易企业的劣势，特别对于缺乏出口需求弹性、附加值较低的中国出口部门。

不过，由于更加疲软的内需压制了进口，中国仍保持一个较高的经常项目盈余，而在美国的趋势性复苏下，顺差持续向好应该是大概率事件，所以，人民币升值仍有其内在基础。加上较大国内外无风险套利利差，仅采用渠道手段限制“热钱”依旧不可能长期有效。

因此，对人民币汇率变动和跨境资本流动的关注愈发重要。当下各汇率走势微妙：1年期NDF与国内汇率出现分化，时点是在外管局《通知》发布后，体现了套利背后，海外对经济看衰程度甚于国内，避险预期在急剧；人民币中间价持续走强而即期汇率下探波幅收窄，前者在5月中下旬更多体现了官定意味，我们认为并不是说央行非常愿意人民币升值，而是相比较“热钱”反向带动人民币贬值，央行更希望人民币保持一个稳定的趋势；而即期汇率上扬，或与大行购汇以便在6月底之前补充综合头寸有关。所以，6月底将是个观察时点。从全球视角来看，美联储是否继续量宽对升值的影响将是决定性的，因此，9月的联储会议也将是一个观察时点。

同样没有亮点的数据还包括工业生产、消费。工业生产当月同比9.2%，较4月下行0.1个百分点，并未脱离低迷迹象，其中，重工业增长优于轻工业，主要受基建、房地产投资带动。工业增加值季调环比至0.62%，较4月份增长幅度有所缩窄，与中采PMI继续呈现反向变化。消费方面，社会消费品零售总额同比增速上升0.1个百分点至12.9%，耐用品消费中，家电消费增长21.5%，可能由6月1日节能家电补贴终止，需求集中释放有关，汽车消费同比则出现了放缓。

从长期看，对投资预期要向下看。5月固定资产投资累计同比为20.4%，连续三个月下滑。