第一创业短期性气候因素再次推动走高吧

在大数据时代 和讯特约

2:1。我们之前在一系列报告以及 凯恩斯主义的失败之年 谈到看好市场的机会，总结起来可以为三点：1、欧美经济在下半年回落后，会影响到中国的出口，进而拖累到中国经济；2、中国的物价在7月份（现在来看是8月份）见顶后，将开始回落之旅；3、政策放松没有空间，否则，房价会剧烈的反弹或地方平台债务问题会更加严重。从目前来看，第1点符合预期，第2点也有较大可能符合预期，第3点则和我们的判断是有偏差的。8月份政策肯定是有些放松的，尽管政府口头上没有说，但已经表现在几个方面，一是总量方面M2有比较明显的反弹；二是放开了问题依然比较多的城投债发行；三是重要城市房价出现了非常明显的量价齐升。由于的量价齐升会带动相关的需求，特别是投资重新起步，更远的是物价受到向上的刺激。因此，如果政府继续坐视房价的上涨，那么对于债市也就需要观望，这也是我们谈及需要等待政府的政策态度的原因。

出口环比时隔五个月再现负增长，外部需求疲软已开始体现。8月出口同比增速继续回落3.7个百分点至34.4%，按海关季调数据则回落更加明显。更值得关注的是，8月出口环比下降4.3%，结束了连续5个月的正增长，自3月以来再次出现负增长。我们认为，5月以来美国经济等外部需求疲软的效应已逐步体现到出口增长上。不过，当前30%以上的出口增速仍属偏高。即使在年上半年出口增长的辉煌时期，出口平均增速也仅为25%左右。而以往推动中国出口高增长的美国过度消费模式已难再继续，在未来欧美经济艰难的外部环境下，我们认为出口合理的平均增速在%之间。

房地产投资带动投资增速反弹，警惕政策调控加码的风险。8月房地产投资当月增量在投资中的占比大幅上升2.2个百分点至21.3%。8月房地产投资增速反弹较为明显，并带动投资增速出现年内以来的首次回升。工业增加值同样出现反弹。不过我们认为8月内需的回暖能否持续存在压力。工业生产将持续受到年内节能减排任务的负面影响，而投资增速反弹能否持续则需要观察政策态度的下一步变化。毕竟，房地产投资的反弹源于严厉调控下，房地产市场的量价齐升对房地产商开工信心的支撑。然而，房价的再次上涨将根本违背政策调控的初衷。因此，我们认为应该警惕政策调控力度加码的风险。

短期性气候因素再次推动CPI走高，年内回落趋势不变。8月CPI同比增长3.5%，略超出我们的预期，再创年内新高。其中，持续反常的天气推动食品价格环比上涨2.0%，成为CPI环比的主要贡献。对反常天气持续的低估导致我们对CPI的判断出现偏离，但也正是因为这个低估因素，我们同样认为不能高估CPI持续走高的可能性。一方面，如果短期性因素的天气转好，对食品价格的推动将明显减弱。另一方面，由于当前秋粮生产形势整体向好，同时随着生猪价格回升缓慢对零售端的影响体现，粮价和猪价的持续大幅上涨缺乏基础。我们认为，除非天气继续反常，否则9月CPI回落的概率较大，同时年内回落趋势也没有改变。也因此，年内的可能性依然较小。

M2异常走高，或与信贷创造能力相对去年同期较强有关。8月M2增速明显反弹1.6个百分点至19.2%。从基础货币来看，通过外汇占款、公开市场、财政存款，今年8月基础货币预计与去年同期大致持平。而从货币乘数来看，由于其与信贷创造能力密切相关。我们发现，虽然同处于信贷管制阶段，但今年8月的信贷创造能力仍较去年同期强，由此导致8月超储率的回升要慢于去年，货币乘数回落的力度预计也要低于去年，从而也就导致M2增速的反弹。这种相对较强的信贷创造能力，或与政府在贷款上的些许放松相关。

“一意孤行”的政府，或“再撞南墙”。临近中期选举，近期奥巴马意图再次推行3500亿的凯恩斯主义刺激措施。我们认为，这更多是政治上的“噱头”，并无经济上的长期实际意义。因为在刺激计划再次推出的背后，是就业市场改善的低迷，而这既是第一轮刺激失败的根本原因，也是美国经济难以自我持续循环恢复的关键。而在缓慢的过程中，我们也很难期待以企业为核心的第二轮刺激能有更好的表现，即使获得通过，抑或难以避免重蹈上轮覆辙。

作者观点不代表和讯立场

【独家稿件声明】凡注明 “和讯”来源之作品（文字、图片、图表）， 未经和讯授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与 联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本将依法追究。