渤海证券流动性回归常态下的经济平衡增长哈

渤海证券：流动性回归常态下的经济平衡增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

国际环境：世界经济复苏趋缓，宽松政策视势逐步退出。2010年世界经济复苏持续进行，对中国经济持续复苏带来一定的支撑。从2011年来看，世界经济尤其是发达经济体复苏的动力有所趋缓，对中国经济的拉动作用有所减小；同时，这些发达经济体下一步货币政策动向对中国的经济及政策都将产生较大的影响，值得密切关注。美元指数，2011年或将阶段性小幅走强，从而对大宗商品的上升形成打压。

国内环境：经济平稳物价温和但存在隐忧，流动性逐渐回归常态。从即将过去的2010年全年来看，此前市场担忧的经济超预期大幅下行，甚至是“二次探底”的情景并未出现。国内经济进入平稳较快增长阶段，物价水平在三季度中后期至四季度经历了持续较大幅度上涨后，全年3.2%左右的涨幅当属温和。不过，2011年面临的通胀压力依旧存在，货币条件回归常态化成为必然；这个过程中，在调控政策得当的护航下，全年经济平稳增长应该较为确定。

（一）2010年：经济平稳较快增长，物价压力逐渐增大全年来看，在经历了由基数效应以及主动转型而引致的GDP同比数据前高后低走势后，中国经济增长趋于平稳较快发展。虽然一些指标的增速稍低于预期，但不改全年经济10.1%左右的增长水平，且环比增速已趋见底。从先行指标来看，近几个月的CFLPPMI持续回升，也进一步确立了当前经济趋稳的发展态势。

同时，在保证经济平稳较快增长的同时，更加注重调整经济结构、转变经济发展方式，取得了一些新的积极成效。从三驾马车来看，增速也趋于平稳。

物价压力逐渐增大。2011年前三季度，物价上涨基本在预期之内；进入三季度末，物价开始了一波快速上涨，对实体经济、居民消费乃至宏观政策产生了较大冲击。CPI方面，全年呈现缓慢-加快-快速上升之势。从推动CPI的动力来看，食品类高居榜首，其次是居住类，两者贡献了上涨的绝大部分。由此，快速上涨的CPI打乱了之前央行货币政策的节奏，逼迫央行提前并加快回收流动性。

人民币升值波澜不惊。以6月19日二次汇改为时间窗口，之前徘徊在6.8270附近极小的区间，之后人民币开始其升值之旅。最低点为6.6239，升值幅度近3%，基本符合我们年初有关2010年人民币汇率升值3%以内的判断。

货币政策则是松中偏紧。在确保宏观经济复苏可期的基础上，人民币银行为了逐步回收流动性、对抗通胀，从年初就开始了货币政策调控的新一轮周期。

（二）2011年：经济平稳增长可期，物价压力依然存在2011年全年来看，在国内“十二五”规划及流动性回归常态两者的平衡运行下，经济增长趋于平稳。在前一年GDP惯性回落的带动下，全年GDP呈逐季递增态势，预计同比增速可达9.6%。此外，我们看好中国经济在未来5年的增长，“十二五”期间，经济增长仍可保持在10%左右。

共六个基本因素。经营业务的优先级最高。如果想不清楚业务是什么 短期内，投资仍然是推动经济增长的主动力，预计全年增长23.5%。在投资里，“十二五”规划及西部大开发所带来的持续政策效应与民间投资的逐步回升，是推动投资增长的重要力量。这也归结于中央财政超收有保障及民间投资信心的向好。对于消费，其推动因素有升有减，全年增长依旧平稳，名义增速可达17.6%。

主要是缘于推动2010年消费增长的主要力量的汽车类与房地产类相关商品的增速有所放缓及政府在加快收入分配改革方面步伐加快带来的居民可支配收入的增加两者之间的此消彼长。对于进出口，在不发生欧债危机的情形下，更多的是呈现平稳增长态势，同时外贸转型带来的收益逐渐增加，预计全年出口增速回落至15.1%。进口回落至18.2%。资本形成总额、最终消费支出以及净出口这三大需求对GDP的贡献率分别为48.9%、41.7%与9.4%。