第一创业物价与利率双双下行政策趋松预期不牛

第一创业：物价与利率双双下行 政策趋松预期不改 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

以下是第一创业证券首席经济学家、中国社会科学院金融研究所货币理论与货币政策研究室主任彭兴韵教授观点：

●工业生产者价格指数自2012年3月以来连续34月呈负增长；CPI已连续四个月在1.5%左右，低于全球主要国家2%通胀目标值，更低于中国3.5%的调近目标值。中国物价总水平的变动趋势已经表现出了通缩的一些重要特征。随着2014年下半年原油与大宗商品价格下跌，中国PPI与CPI预计还会进一步下降，预计2015年上半年维持在低位运行。

●市场利率仍处于较高水平，但市场利率下行趋势比较明显。这主要得益于政策宽松预期的增强、信用风险与流动性溢价的下降、钱荒冲击后过度偏离的收益率水平向均值的回复过程。

●宏观经济环境、政府解决融资难资贵以及稳增长，都要求市场利率的适当下行。我们认为，根据历史经验值的分析，一年期国债收益率下降到2.5%左右可能是比较合理的。

2014年12月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，工业生产者购进价格同比下降4.0%；全年工业生产者出厂价格同比下降1.9%，工业生产者购进价格同比下降2.2%。PPI已非常接近于年通缩时期的水平（如下图所示）。工业生产者价格指数自2012年3月以来连续34月呈负增长。

徐才厚、杨金山等一批曾在军内有显赫地位的高级将领由于严重违纪、涉及贪腐纷纷被查 CPI在2011年7月份6.45%达到阶段性的高点后，尽管2014年全年CPI上涨仍为2%，但在2014年第三季度开始下降到了2%以内，后2014年12月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.5%，虽然较11月份的1.4%轻微回升，但低于全球主要国家2%的通胀目标率，远低于政府工作报告确定的3.5%的调控目标。近两年来，中国物价总水平的变动趋势已经表现出了通缩的一些重要特征。

随着2014年下半年原油与大宗商品价格下跌，中国PPI与CPI预计还会进一步下降，预计2015年上半年维持在低位运行。

尽管物价指数持续下降，但市场利率仍处于较高水平，这抑制了国内投资与消费。但市场利率下行趋势比较明显。我们认为，目前市场利率下行主要是因为：

（1）政策宽松预期进一步增强。自2014年11月25以来，央行停止了正回购的公开市场操作，通过国际收支自动地维持金融体系的流动性供给。中央经济工作会议强调实行稳健的货币政策，且要松紧适度。这可能会促使货币政策操作风格较2014年有明显的变化。