第一创业投资大幅拖累经济仍有下行隐忧覆盖

第一创业：投资大幅拖累 经济仍有下行隐忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1月20日，国家统计局公布2014年经济数据。2014年GDP同比增长7.4%，其中四季度GDP同比增长7.3%；2014年12月工业增加值同比增长7.9%，社会消费品零售总额同比名义增长11.9%，2014年固定资产投资同比名义增长15.7%。对此我们点评如下。

GDP增速符合预期，第三产业比重提升，投资拖累较大。2014年全年GDP同比增长7.4%，其中四季度增长7.3%，增速与三季度持平，基本符合预期。分三次产业来看，2014年第三产业增加值比重提升1.3个百分点至48.2%，再创历史新高；第一产业比重下滑0.2个百分点至9.2%，第二产业比重下滑1.1个百分点至42.6%。由于第三产业对就业的吸纳能力较强，因此2014年GDP增速虽然较低，但就业保持良好水平。另外，由于支出法GDP核算结果尚未公布，我们从工业、消费、投资、净出口的表现来看其构成。工业增加值全年增速回落1.4个百分点至8.3%，社会消费品零售总额全年实际增速回落0.6个百分点至10.9%，固定资产投资全年实际增速回落4.1%个百分点至15.1%，贸易差额全年增速大幅提高35.2个百分点至47.7%。由此可见，工业、消费和投资对GDP都构成拖累，其中投资拖累较大，净出口则构成正向支撑。

工业增速向好，但持续性有待观察。12月工业增加值同比增长7.9%，增速提高0.7个百分点，略超预期。分行业来看，采矿业、钢铁行业增速提高2.1个百分点至8.0%，运输设备制造业增速提高2.3个百分点至15.2%，提升幅度较大。从我们跟踪的高频数据来看，钢铁行业增速提高是由于国际铁矿石价格持续低位运行，而国内钢材库存在长期去库存后也在低位，使得钢铁企业有了补库存的动力。从产量数据来看，钢材产量增速上升幅度大大高于粗钢，也印证了这一点。因此，工业回升情况有待进一步观察。

消费总体平稳，汽车消费提速较快。12月社会消费品零售总额名义同比增速提高0.2个百分点至11.9%，实际同比增速提高0.3个百分点至11.5%，总体符合预期。从限额以上零售来看，汽车零售额增速从2.0%提高至6.1%，是拉动消费的主力，其他分项表现均无显著特点。

房地产投资首现负增长，基建无明显改善。12月固定资产投资同比增速提高1.2个百分点至14.6%，表现尚可。

20层房间失火扑灭 群租隐患犹存 其中房地产开发投资同比增速回落9.5个百分点至-1.9%，为史上首个单月负增长，显示11月降息后房地产销售情况的改善尚未对房地产投资带来拉动。此外，制造业投资同比增速提高5.5个百分点至17.4%，基建投资同比增速提高2.2个百分点至17.1%，总体表现正常。其中基建投资的基数较低抬升了同比增速，基建投资并未出现明显改善。

总体来看，2014年GDP增速和12月各项经济数据都基本符合预期，房地产投资和基建投资都较为低迷为经济进一步走弱埋下了隐患，而贸易差额在持续的衰退性顺差之下已很难有更好的表现，2015年一季度的经济表现不容乐观，预计增速将继续下探至7.2%下方，政策放松的压力依然较大。