第一创业投资无法大幅削减利率将承压牛

第一创业：投资无法大幅削减 利率将承压 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

经济的波动将很大程度上受投资波动影响。构成支出法GDP的三大部分分别是最终消费支出、资本形成总额和货物和服务净出口。对中国目前来说，消费取决于消费习惯和收入水平，增长比较平稳；净出口对于中国经济的贡献已经很小，估算误差影响不大；而投资作为实现增长目标对消费和净出口的调节项，又是受调控政策影响最大的一部分，因此经济的波动将很大程度上受投资波动的影响。

状元们都不是“书呆子”。刘倩莹得知自己考了719分并成为今年北京市高考的“理科状元”时 通过支出法GDP可以大致测算明年投资增速：通过分析我们发现了四组关系，并据此预测明年投资增速。（1）物价：GDP平减指数累积同比=1.1515×CPI累积同比+1.1881（R2=0.7918），估计2013年的GDP平减指数为2.7%，2014年为3.1%。（2）消费：最终消费支出名义同比=0.6731×社会消费品零售总额名义同比+2.9062（R2=0.6014），当GDP目标定为7.5%时，2014年全年消费增速在13%附近；当GDP目标定为7.0%时，心理底线为7.2%，2014年消费增速在12.5%附近。（3）净出口：货物和服务净出口=1.141×贸易差额+109.79（R2=0.9946）。预计2014年全年贸易顺差18,200亿元。（4）投资：α=固定资产投资额/资本形成总额，其值呈现规律正向增长，且α的斜率稳定在（0.84,1.14）之间。我们预计：（1）当目标增速定在7.5%时，固定投资增速将在19%附近；（2）当目标增速定在7.0%，底线增速为7.2%时，固定投资增速将在18.7%附近。

投资仍是必需品。中国特殊的行政体制以及薄弱的经济基础，使得政府主导的基础建设投资在未来一段时间仍将是拉动中国经济增长的主要力量。投资对于目前的中国而言，仍是不可或缺的必需品。从理论上说，经典的索洛模型表明一个经济体的资本存量规模决定其长期产出水平。从实际情况看，中国良好的基础设施建设是强于印度、巴西等其他新兴市场国家的地方，这使得中国经济的长期竞争力强于这些国家。就目前来看，庞大的人口和“城镇化”，都意味着还需要大量基建投资来满足需求，尤其对投资期长、利润率低的公共产品，私人部门的参与是远远不够的，依旧要依靠政府投资。

投资需求将让收益率继续“压力山大”。首先，要投资必须先融资。从直观上理解，投资必然要以融资作为前提。实际上，融资规模也确实是投资的先行指标。其次，融资量将与高利率相伴。

从历史数据来看，融资规模高企时往往是利率较高的时期，这一特征在未来将更为显著。基于目前降杠杆的调控思路，货币政策难以放松，融资与利率的负相关性将更为显著。除了新增的融资需求以外，未来还将有较大的债务续接需求，债务续接的需求较大。收益率也会维持在较高的中枢水平上。