有色金属下游仍看深加工荐股牛

有色金属：下游仍看深加工 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆资源：中国储量，产量全球第一；钨矿集中度高根据2015年美国地质局统计，我国金属钨储量190万吨，占全球总储量的57%；中国金属钨产量为7.1万吨，占全球总产量的81%。根据国土部统计，钨储量主要集中于江西、湖南两省，占全国59.2%。钨矿控制权集中度较高，五矿集团控制的钨储量约占全国 0%。

◆上游：国家限额限产，效果不佳；原钨供给过剩，但逐步好转中国一直非常重视钨行业管控，从开采、选冶、加工到出口等各个环节，实行有计划的统一管理。虽然国家限额限产，但效果不佳。15年钨精矿开采配额为9.1万吨，但全国钨精矿实际产量近12万吨，超采比例超过 0%。

由于超采现象存在，中国原钨处于供过于求的局面，但局面逐步好转。2014年过剩为1.47万吨，2015年1. 0万吨，同比下降11%。2015年国内钨精矿年均价格7. 5万元/吨，同比下跌 0%。89%的钨矿山企业亏损。

◆下游：国内钨消费渐增，产业链结构优化，但与国外相比，差距犹存2015年国内钨金属消费量为4.15万吨，同比增长 .2 %。从近10年来看，国内钨需求量一直处于上升势头。从出口结构来看，我国钨产业格局逐步往中高端进发，竞争力逐步变强，但与发达国家相比仍有巨大差距。

硬质合金作为钨资源的最大应用领域，2014年中国产量2.49万吨，占世界总量的40%，但总产值只有世界的20%。

◆政策：三重利好“钨企联合减产”+“国储和商储”+“稀有小金属条例”2016年 月钨企联合减产1万吨，占2015年总产量的8%。江西钨业、洛阳钼业等企业纷纷建立商业收储基金自救。2016年4月，国家拟以7. 万元/吨收储1万吨钨精矿，占2015年总产量的8%。未来，《稀有金属管理条例》有望出台，行业管理上升至国务院层面，且政策具有法律效力。

我们预期一系列的措施及政策预期将有助于钨价上涨，改善供需格局。

◆未来看点：上游重在供给收缩，下游硬质合金产业升级时不我待由于伴生矿的超采以及废钨回收不计入总量控制计划，近几年中国钨超采现象严重。上游供给端，政府有望严控钨伴生矿供给，废钨回收有望纳入总量控制计划，从而使得整个上游的钨供给端得到有效改善。下游应用端，随着国内高端装备行业发展，国内硬质合金占比有望逐步提升，达到欧美发达国家平均水平，同时生产高附加值的硬质合金是未来硬质合金产业发展的核心关键。建议关注钨上下游一体化、深耕高端深加工的企业。

全国出口钢材6534万吨 重点推荐：章源钨业，中钨高新，厦门钨业，广晟有色。

◆风险提示：上游供给收缩低于预期，下游需求低于预期