高华证券央行一季度货币政策报告基本符合预位置

高华证券：央行一季度货币政策报告基本符合预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：一季度货币政策报告重申了继续实施稳健的货币政策的标准措辞。报告还提到目前无须实施“量化宽松”（与近期一名央行官员的评论一致），不过正如我们最近所述，在必要的情况下，央行可以使用一些非QE工具来支持地方政府债券的发行。

要点一季度央行使用了众多工具来支撑货币状况。除公开宣布的降准和降息外，货币政策报告还透露央行将继续使用PSL（央行向国家开发银行提供的规模为人民币1万亿元的长期融资计划，用于棚屋改造），一季度拨付资金为1, 20亿元，累计拨付达5,149亿元。其它央行积极使用的中短期流动性注入工具包括SLF（用以充当同业利率走廊上限的功能）和MLF（向银行提供的 缺少原创文章。紧接着个月流动性，目的在于支持对农业和小企业的贷款）。

尽管如此，截至 月份的企业融资成本仍然高企。虽然一般银行贷款的加权平均利率在去年四季度大幅下降了40个基点后继续放松，但一季度该降幅放缓至15个基点，有效利率仍居于6.78%的高位。与此相似，一季度房贷利率的加权平均值仅下降了2 个基点（去年四季度下降72个基点）至6.01%。

鉴于融资成本高企、增长疲软和通胀率处于低位，央行在最近几周加大了流动性供应。根据星期五发布的数据，尽管最近存准率的大幅下降释放了大量流动性，但MLF余额在4月份继续攀升–这表明央行希望将同业流动性维持在十分充裕的水平，并解释了4月份7天回购利率进一步明显下行的原因。但我们预计当局仍将出台更多放松举措，尤值一提的是，我们预计央行的下一步重大举措将是在未来几周降息，幅度可能在25个基点以上。

显然，至少目前我们可以排除的一个政策选项是“量化宽松”。在政策不但引发美国政治和人道主义等一系列危机展望部分，货币政策报告提到无须实施QE，因为目前周期性管理所需的货币政策工具仍有余地。这与最近央行研究局首席经济学家马骏的评论一致。然而，正如我们最近所述，央行对债券市场的支持无须通过QE本身来实现。例如，将现有的PSL计划扩大（如，将抵押品范围扩大并将地方政府债券纳入其中）也可以达到支持地方政府债券发行的目的。

此外，报告还披露，一季度与贸易和外商直接投资相关的自国内向国外的人民币净支付仍在负值区间。这反映出离岸人民币(CNH)市场的情绪仍然低落，并可能增加了当季的资本外流压力。