医疗保健盈利增速下滑溢价率仍高企吗

医疗保健：盈利增速下滑 溢价率仍高企 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业核心观点：

生物医药行业11年营业收入和净利润增速均慢于10年增速，行业盈利能力下滑。进入12年，盈利增速下滑的态势并没有停止，净利润增速创出近五年新低，一季度基金也小幅减持了医药。目前医药行业仍面临着盈利增速下滑与高估值相背离的困境，政策面仍有不确定性，我们判断行业短期内仍难以大幅跑赢大盘，维持行业“同步大市”评级，建议配置成长相对明确、可规避政策风险的个股。

投资要点：

11年医药行业盈利增速下滑：医药行业11年全年营业收入同比增长20.89%；归属母公司净利润同比增长11.92%，慢于10年年营业收入24.17%和归属母公司净利润16.78%的同比增速，行业盈利增速下滑。受到药品价格下降与原材料成本上升的双重挤压，行业毛利率和净利润率均有所下滑。

12年一季度行业盈利增速继续下滑：一季度，营业收入同比增长20.65%；实现净利润同比2.65%，大幅低于去年同期增速，盈利能力下滑的态势并没有改变。子行业方面，生物制品子行业回升趋势明显，盈利增速明显好转，毛利率与净利率也有提升。其余子行业增速均出现不同程度的下滑。

0 溢价率仍高企，基金小幅减持：医药行业持续的跑输大盘，行业的估值水平也在持续的下移。医药板块当前的市盈率（TTM）为 0.85倍，低于2000年以来的均值，也接近于2008年的历史低点。但相对溢价率仍然高企。一季度基金降低了医药行业的配置比例，医药行业占股票投资市值比由11年四季度的8.28%下降到12年一季度的6.91%，也加速了医药指数的下跌，但医药行业目前仍然处于超配的状态。

维持行业“同步大市”评级：医药行业目前仍面临着盈利增速下滑与高估值相背离的困境，同时政策利空仍未出尽，我们判断行业短期内难有超越大盘的表现，维持行业“同步大市”评级。