金融当灰犀牛没有尖角的时候当通道不再留位置

金融：当灰犀牛没有尖角的时候 当通道不再留 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2018年8月1日，中国证券业协会公布证券公司2018年上半年度经营数据：1 1家证券公司当期实现营业收入1,265.72亿元。其中，代理买卖证券业务净收入（含席位租赁） 6 .76亿元、证券承销与保荐业务净收入116.86亿元、财务顾问业务净收入45.16亿元、投资咨询业务净收入14.54亿元、资产管理业务净收入1 8.88亿元、证券投资收益（含公允价值变动）295.50亿元、利息净收入112.92亿元。2018年上半年1 1家券商实现净利润 28.61亿元。

观点：

1．总量角度看证券行业业绩大幅下滑超40%，反映市场利空兑现与2017年上半年经营数据进行比较（2017年上半年统计口径为129家券商，而2018年上半年为1 1家，考虑到新增的两家券商对整体数据影响较小，因此数据具备可比性）证券行业营业收入同比下降11.9%，净利润同比下降40.5%。我们认为营收与净利润下滑速度差，主要体现在两方面：

经营杠杆和财务杠杆均稳中有升：我们暂用上市券商一季度的数据为例，Wind可比口径上市券商2017年一季度业务及管理费总额为299.4亿，而2018年一季度为 00.5亿。由于证券公司人力开支体现为最主要的固定成本，我们推测2018年上半年证券公司虽然普遍在市场低迷时期开始进行成本控制，但依然幅度有限。加之金融科技等研发投入的增长，因此经营杠杆我们认为仍有小幅提升。而行业整体的资并雇用内蒙古的工人进行搭建产负债率由2017年上半年的69.9%提升接近1个百分点至70.8%，同时考虑到券商融资结构中占比较大的质押回购梁振英表示利率与债券发行利率均同比抬升，因此财务杠杆放大。