第一创业政策边际效应下降致制造业回落

未来乘客的这种行为或最高罚款1000元。 第一创业：政策边际效应下降致制造业回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

9月1日，国家统计局公布8月官方制造业PMI，汇丰银行公布8月汇丰制造业PMI终值。

8月官方制造业PMI为51.1，较上月回落0.6，结束五连升；汇丰制造业PMI终值为50.2，较上月回落1.5，而8月21日公布的初值为50.3。对此我们点评如下。

1、PMI数据总体符合预期，显示制造业景气程度存在较大反复。虽然8月两大PMI均出现了较大幅度的下行，但由于此前汇丰PMI初值的公布已经调整了市场预期，因此本次数据总体而言符合市场预期。二者均指向制造业的景气度出现了较大程度的反复。

2、大、中、小型企业均下行，稳增长效应下降。分企业规模来看，中型企业指数在7月下行1.0的基础上，继续小幅下行0.2；大型企业指数和小型企业指数均由上行趋势掉头向下，下行幅度较大，其中大型企业指数在7月上行1.1的基础上下行0.7，小型企业指数在7月上行1.7的基础上下行1.0。我们在7月的报告中曾经指出，大型、小型企业的走势与中型企业出现背离，是因为大型企业和小型企业分别受益于不同的稳增长政策，中型企业处于夹心层从稳增长政策中受益较少，一旦稳增长政策的边际效应下降，制造业将重新掉头向下。目前看，稳增长政策力度有所减弱，前期受益较多的大型、小型企业回落幅度也较大。

3、大部分分项指标均回落，企业库存状况不容乐观。12个分项指标中，仅产成品库存指数和生产经营活动预期指数回升，其余10个指数均回落。产成品库存指数回升0.5至48.1，原材料库存指数回落0.4至48.6，主要原材料购进价格指数回落1.2至49.3。产成品库存指数回升而原材料库存指数、主要原材料购进价格指数回落，表明企业正在原材料端主动去库存、产成品端被动补库存，这样的库存状况不容乐观，显示企业对经济前景的预期不佳。

4、政策边际效应下降致制造业回落，健康复苏有赖于政策持续性。7月以来稳增长政策的力度有所减弱，全国财政支出同比增速由6月的26.1%回落到9.6%，代表政府支出的基建投资同比增速由5月的28.0%回落到6月的22.4%再回落到7月的21.7%。稳增长政策力度减弱使得前期依靠财政政策支撑的制造业复苏难以为继。再加上7月货币、信贷、融资增长失速，导致经济短期内下行的风险加大。未来经济健康复苏有赖于政策的持续性，由于财政支出受制于赤字预算，定向的货币政策宽松仍将在今年余下时间刺激市场。