渤海证券新增贷款持续减少货币政策缺乏明显

渤海证券：新增贷款持续减少 货币政策缺乏明显松动空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

央行数据显示，7月份M2余额同比增长17.60%，M1余额同比增长22.9%，当月金融机构新增人民币贷款5328亿元。

评论：

受供给方面信贷均衡投放监管和需求方面商品房按揭贷款、地方融资平台贷款减少的共同影响，7月新增人民币贷款连续第3个月减少。加之近期外汇占款持续大幅减少、央行公开市场操作连续3周净回笼资金，货币供应量增速快速回落。综合考虑经济增速、通胀和货币供应量增速走势，货币环境宽松程度（M2增速-实际GDP增速-CPI）已经回归历史正常水平。我们认为，“框架不变，动态优化”可能成为下半年货币政策的主基调。但是三季度通胀继续保持3%左右的相对高位，则在很大程度上压制了货币政策明显松动的空间。

◆7月份新增人民币贷款继续回落，主要在于供给方面均衡投放监管和需求方面商品房按揭贷款、地方融资平台贷款减少的共同影响。7月份新增人民币贷款5328亿元，虽然高于去年同期水平，但却是连续第3个月回落。我们认为，这主要是因为信贷供给和需求双方共同作用的结果。供给方面，年初监管层确定了严格均衡信贷投放的调控目标，除1月份新增贷款较高以外，2—7月份信贷投放呈现基本均衡态势。虽然二季度开始经济增速在放缓，但是通胀仍然保持3%左右的相对高位，信贷均衡投放监管并未松动。需求方面，随着商房品销量的大幅下降、地方政府融资平台的整顿，以及对“两高”、过剩产能行业贷款的紧缩，居民户和企业的中长期贷款需求也随之逐步下降。7月份居民户中长期贷款已经连续3个月下降，而自4月份以来，企业中长期贷款也明显回落。我们认为，未来随着经济体信贷需求的持续回落，问题将不再是新增贷款超过预期目标，而是年初预期目标可能无法完成。

根据季度间3：3：2：2相对均衡的投放节奏，下半年单月新增贷款规模均值要高于去年同期，而这恰恰为四季度信贷均衡投放适度松动提供了较大的政策空间。

◆7月份货币供应量增速继续快速回落，货币环境宽松程度已经回落历史正常水平。由于今年以来信贷投放较去年同期大幅下降，加之近期外汇占款持续大幅减少和央行公开市场操作连续3周净回笼资金，7月份货币供应量增速继续快速回落，M1和M2增速分别较上月回落1.7和0.9个百分点。此外，从M1与M2增速剪刀差总体连续6个月回落来看，随着经济增速趋缓实体经济的经营活力也在逐步下降。综合考虑经济增速、通胀和货币供应量增速走势，货币环境宽松程度（M2增速-实际GDP增速-CPI）已经回归5%的历史正常水平。这说明，前期货币政策紧缩效果继续显现，同时，也有利于降低通胀预期。根据M2增速和金融机构人民币贷款余额增速走势基本一致的历史经验，按照全年信贷季度3：3：

2：2相对均衡的投放节奏下半年单月新增贷款规模均值要高于去年同期，因此，我们预计M2增速不具备进一步大幅回落的基础，下半年M2增速持续保持在17%左右，年初政府确定的调控目标基本可实现。

我一个企业站那来这么多长尾词 ◆7月份银行间市场资金趋缓，“两率”随着回落。7月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.67%，较上月回落0.64个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.68%,比上月高0.7个百分点。我们认为，这主要是5月底—7月中上旬这一段时间央行公开市场操作连续8周净投放9570亿元资金，导致银行间市场资金短缺得以缓解的结果。

◆货币政策展望：三季度货币政策缺乏明显松动的政策空间。下半年经济下行风险增加而通胀风险降低，现在货币政策更加大力度紧缩的必要性毫无疑问已经大幅下降。但是，因为经济二次探底可能性不大，因此货币政策根本性转向，重开信贷闸门，大力投放信贷的，也没有必要。我们认为，“框架不变，动态优化”可能成为下半年货币政策的主基调。下半年货币政策“动态优化分”为两个阶段：第一阶段是三季度，虽然经济增速继续回落，但同时通胀可能继续保持3%左右的相对高位，货币政策缺乏明显松动的空间；第二阶段是四季度，经济增速可能阶段性过快下滑，与此同时通胀开始明显回落，以信贷均衡投放监管松动为标志的货币政策调整可能性较大。