第一创业悬而未决的美联储加息哈

第一创业：悬而未决的美联储加息 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一句是一位幸存者老妈妈李秀英说的我们要记住历史 主任彭兴韵教授观点：

●由于全球经济日益复杂，美联储对加息不仅非常谨慎，对加息的前瞻性指引也在不断地调整。由于就业复苏仍不稳健、长期失业率占比较高，通胀处于低水平，全球金融市场动荡为经济复苏陡添新的不确定性等等因素的影响，联储仍将对加息保持“足够耐心”，预计9月加息的预期将再度落空，甚至可能推迟至2016年。

●联储开始加息后，即使就业与通胀水平接近目标水平，但由于自然利率已降至较低水平、未来一段时间全球通胀不太可能大幅上升、巨额的联邦债务等因素制约，联邦基金利率也可能将长期低于正常水平。

●虽然联储加息仍处于预期之中，但全球金融市场开始出现新的动荡，全球债券市场也将受联储加息的冲击，短期债券受联储加息的冲击尤甚；尽管新兴经济体货币前期已有较大幅度贬值，但在加息之后的一段时间里，仍可能延续贬值的趋势。在这样的环境下，中国稳增长措施换回的短期企稳具有相当大的脆弱性，央行仍需降准冲销联储加息预期带来的流动性冲击。

一、美联储加息：一个艰难的选择过程美联储的法定职责是“有效促进充分就业及物价稳定的目标，并将长期利率维持在适度水平”。

美国金融危机爆发后，为缓解流动性危机，稳定金融市场，促进就业复苏，防止通货紧缩，美联储迅速将联邦基金利率降低至.25%的区间。一系列的刺激政策和扭转操作，不仅极大地降低了美国的利率总水平，也改善了美国的利率期限结构，信贷市场逐渐复苏，失业率持续下降，相对于其它发达经济体，美国经济出现了似乎摆脱了危机。美联储加息预期不断引起全球金融市场的关注，全球金融市场也因此而受到联储加息预期的牵连。

由于全球经济日益复杂，美联储对加息不仅非常谨慎，而且对加息的前瞻性指引也在不断地调整。近年来，联储关于货币政策和利率调整声明，就一而再、再而三地改变，每一次让联储改变的主导性因素也不一致。我们较详细地回顾一下过去几年里联储关于加息的表述，非常有助于我们对接下来联储利率政策走向的判断。2011年9月，联储首次给出了维持低利率的时间表，那时，它认为，.25%联邦基金利率将至少维持到2013年中期。但是，到2012年6月，联储又认为，.25%利率政策将至少维持到2014年。然而，仅在三个月之后，即2012年9月，联储认为.25%的联邦基金利率将至少维持到2015年中期。时任联储主席的伯南克在发布会上说，即使经济复苏更快、失业率下降更迅速，联储也不急于紧缩政策，直到确定复苏稳固之后，才会有所行动。到2012年12月，联储修改其利率政策的指引，引入了具体的经济指标的阀值：

只要失业率仍超过6.5%，预测未来1到2年的通胀率不超过长期2%目标值的0.5%，且长期通胀预期保持稳定，联储就将维持.25%的利率。基此于，市场曾一度认为，6.5%的失业率构成了联储利率政策转向的关键指标。

2014年1月28日，美联储公布其关于货币政策长期目标及策略的声明，承诺将长期通货膨胀率维持在2%水平，认为失业率主要由非货币因素决定，充分就业水平需要考虑众多因素，预测长期失业率区间在5.2%-5.8%。同时，联储也修改了利率正常化的失业率阀值，认为即使失业率降到6.5%以下，尤其是预测未来通胀仍将低于其2%目标值的情况下，仍很可能维持.25%的利率区间。是年3月，联储预测即使失业率与通胀率接近其法定目标水平，联邦基金利率在一段时间内仍将低于长期正常水平。2014年美联储公布其货币政策正常化原则与计划，其中特别指出，逐步将联邦基金利率及其它短期利率提高至正常水平，经济形势需要时，联储将提高联邦基金利率区间；正常化过程中，公开市场操作委员会主要通过调整对超额准备金利率来调整联邦基金利率。但到年底时，联储又认为，对何时开始货币政策正常化进程保持耐心。