东海证券耐心等待政策及经济数据的明朗计划

东海证券：耐心等待政策及经济数据的明朗 201 - 类别： 机构： 研究员：

源于当前经济面临较大下行压力。”中国社科院人口与劳动经济研究所所长张车伟分析 [摘要]

投资要点：

经济数据回落显示需求疲弱，弱复苏预期再次削弱。从汇丰及中采PMI来看，历史上4月较 月平均环比小幅上升，因此虽然仍处50之上的扩张区间，但环比下降反映制造业呈现反季节性的增长放缓。产出指数小幅下行，反映生产意愿下降。更重要是新订单及出口订单指数下行，显示需求不振。反映在原材料库存及产成品库存分项指数上，则是两者仍处于收缩区间，且环比持平或下行。整体来看，企业更倾向于消耗现有的原材料及产成品库存，增加生产补产成品库存的动力不足，呈现旺季不旺的特征。

库存周期不达我们的预期，二季度可能仍处于去库存阶段。我们认为，难如之前预期的在旺季出现量价齐升的主动补库存现象，二季度面临去库存阶段，工业企业利润回升幅度有限。首先，从表征的库存及价格指标来看，目前仍未进入主动补库存环节。自去年下半年以来，PMI产成品及原材料库存指数便同时处于收缩区间，暂时未见同时处于扩张区间的主动补库存特征。PPI同比增速仍然为负，且4月PMI购进价格指数环比大幅下跌10.5至40.1，表明4月PPI将再次出现环比负增长。在出厂价格下跌的情况下，企业理性的选择不会是增补库存。其次，下游需求难见亮点，也不支持PPI及工业产出的显著回升。可能的情况是，在需求低迷的背景下，社会“合适的库存量”已经下行。最后，产能过剩导致工业企业利润弹性下行，利润增速上行空间有限。

未来即使出现主动补库存阶段，其特征也将是持续时间较短，且工业企业利润反弹幅度有限。

从政策面来看，控风险、抓改革是确定性方向。中央政治局常委会议提出要宏观政策要稳住，微观政策要放活，社会政策要托底。坚持以提高经济发展质量和效益为中心，促进经济持续健康发展。这符合我们之前对政府“控风险，抓改革”的政策倾向的判断，增速放缓的容忍度提升，政府未来不会有大规模的经济刺激计划。城镇化工作会议作为未来影响较大的政策利好，其召开时间点仍不明确。同样的，市场预期的IPO重启时间点也未知。这二者将分别是未来 个月内较大的政策利好及利空。

债市清理继续，但资金面仍将宽松。债市清理及季节性的财政存款上缴导致4月末SHIBOR明显回升。但我们认为，在总需求疲弱的情况下，中性的货币政策也将带来较宽松的资金面，节后我们可以看见短期的SHIBOR出现了大幅回落。

近期市场呈现宽幅震荡，反映市场预期仍有较大的分歧。我们的总体判断仍是市场短期维持弱势震荡，待4月份经济数据公布后，或有一定的风险有待释放。本周核心运行区间是（2150,2250）。建议以观望为主，等待政策面及基本面明朗，成长股风险释放后再寻找机会。周五受到美国就业数据向上修正，以及欧央行降息措施刺激，LME基本金属期货价格大涨，可能短期利好有色板块，但在基本金属最大消费国中国经济疲弱的情况下，不建议投资者追高。