化工低油价改善油头化工竞争力公开

化工：低油价改善油头化工竞争力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

高油价时期油头化工受到原料多元化挤压全球油价保持在110美元/桶以上接近 年，化工原料多元化成为压制石化行业未来盈利前景的最大压力：美国页岩气、中国煤化工和液化气等轻烃等原料多元化趋势加强。由于原料本钱较低，以非石油为原料的传统石化产品具有较强本钱优势。

90美元以下油价：煤化工新建项目可能放缓，MTO不确定性增加我们预测，由于现金成本较低，MTO和CTO在美元/桶油价下依然可以盈利，但会影响新建项目进度，因为两者分别需要70和105美元/桶的油价才能取得10%IRR，证明投资可行性。煤化工由于项目资金压力和环保成本等因素，今年来进度已经低于预期。因此我们预计未来随着油价下行，国内煤价见底，新建项目的推迟或延后。

页岩油气减产可能致使：气头化工竞争力下降由于美国丰富的天然气和凝析液主要来自于与页岩油联产的页岩气，如果油价长时间低于80美元，可能致使页岩油的钻井数量下落，进而减少天然气和凝析液的产量，进而提升美国的气价（包括甲烷、乙烷、丙烷、丁烷），并影响美国的新建乙烷制乙烯、PDH、甲醇、GTL等项目的盈利前景和进度，减轻市场对气头化工供给太高的焦虑。

相关公司：中国石化由于近期库存减值金额较大，我们预计 ，4季度公司化工业绩或不乐观。若油价保持低位，下游炼化销售压力有望明显改善，带动炼化盈利。高油价时期，上游盈利强但下游弱，油价走低时，一体化盈利能力优势有望得到体现。

我们采用PE估值法给予15年10xPE，得出目标价5.9元/股。维持“买入”评级。