金融非靴子落地而是去杠杆开始源泉

背心裤衩遮盖起来的地方都不能给别人碰金融：非靴子落地 而是去杠杆开始 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

周报要点：

本周聚焦：9号文主要结论：1）负面效果大于8号文。此前8号文的规避措施是表外向表内倒腾，9号文出台后表内表外监管打通；2）计提资本和拨备是中小银行的最大压力。我们测算对中小银行资本充足率负面影响 2bp，计提拨备后中小银行净利润回吐至少7%； ）同业集中度管理基本不构成约束。

1、9号文总体评价：负面效果甚于8号文虽然9号文中并未提及对非标债权的比例限制（只对资本、拨备、同业融资集中度提出了要求），但封堵住了银行表内表外非标倒腾的监管套利。 月份8号文出来之后，超标银行利用表内自营资金接盘表外理财的非标债权（2季度理财中非标债权的规模减少2000亿、下降7%，但表内的非标债权规模增加远远大于表外减少），表内外的总体杠杆并未下降，因而也就有了6月份央行用钱荒倒逼银行去杠杆的不得已而为之。

2、计提资本和拨备是中小银行的最大压力目前信托受益权的风险权重计提，在买入返售项下25%（只计提了交易对手信用风险，未根据基础资产风险等级计提信用风险），应收款项投资下100%。若对买入返售项下的信托受益权按基础资产的100%计入风险权重（或迫使信托受益权由买入返售科目向应收款项投资科目转移），对中小银行核心资本充足率负面影响平均 2bp，其中兴业、平安、南京压力较大。

目前除兴业对信托受益权计提了20亿左右的拨备外，其他上市银行均未计提。如果信托受益权比照贷款计提1%的一般准备（目前类信贷业务并未出现不良，计提1%的一般准备已经足够，无需计提专项拨备），对中小银行净利润负面影响7%，其中平安、兴业、浦发、光大超过10%。但若要求信托受益权按照贷款2.5%的拨贷比要求计提，对中小银行净利润负面影响将达到17%。

投资策略：

我们认为9号文的出台并非靴子的落地（虽然市场之前预期了很久），而是去杠杆的开始（8号文出来之后银行非标降杠杆并不明显），银行股的eps（中小银行利润影响至少7%）、估值（资金供给减少，对强弩之末的经济反弹更是雪上加霜）双重承压。

中长期来看，我们认为经济转型过程中银行股xPE、1x以下PB的估值水平将是常态（见四季度策略《寻找经济转型过程中的银行估值基准》）。

风险提示：宏观经济数据低于预期，货币基金规模超预期导致民间利率市场化加速。