有色金属中国式出清悄然开启荐股牛

不同的站借助这样的商业模式取得生存和发展。 有色金属：中国式出清悄然开启 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

我们在行业中期策略报告《在立新与破旧中寻找节奏》中提示：关注下半年电解铝行业由供给面改善所触发的投资机会。我们再次经过行业梳理认为：随着国内市场出清的开始，行业最糟糕的时期预将至此结束。

最坏的时期预将结束。近几年来，西部地区产能的快速扩张与高成本地区产能淘汰的相对滞后，使得国内原铝行业供给大幅增加，基本面不断恶化。随着两年内国内铝价的持续下跌，行业已进入大面积亏损的阶段。企业持续亏损正在倒逼市场化力量的回归，带来供给层面的实质性收缩，从而改变行业持续恶化的趋势。

隐性保护政策逐渐消弭，亏损产能淘汰开始加速。导致高成本地区产能淘汰滞后的主要原因在于：地方政府出于稳定GDP增速和就业的考虑，通过财政补助和贷款隐性担保等手段阻碍行业正常的出清节奏。而在全行业加速亏损，企业债务水平不断提高的背景下，这些隐性保护政策显然已无法持续。具协会统计，今年以来，财政补贴力度正在逐渐降低。同时，今年上半年产能缩减数额已超过去年全年总量，表明产能淘汰的速度正在逐渐加快。

“中国式出清”预将经历三个阶段。第一阶段：地方政策松动，部分高成本产能开始大幅停产，但供给增量仍然高于需求增量；第二阶段：亏损产能继续淘汰，速度有所放缓。产能的增加对应的产出增量开始低于需求增量，增量需求开始消化过剩产能，但整体供给依然过剩；第三阶段：行业产出开始低于需求量，市场开始消化库存，供需接近平衡。在深化改革的大背景下，国内电解铝行业出清会遵循市场化的改革方向；同时也会考虑短期地方经济的承受能力，供求平衡难以一蹴而就。但行业基本面改善的长期趋势已经确立。

铝价中短期内仍会承压，加速回升会出现在第三阶段。结合行业投产计划和经济增长底线两方面因素的考虑，我们判断，行业供给过剩会持续到2015年，中短期内铝价下行空间虽然不大，但仍会承压。行业出清的第二阶段，预计出现在明年中期，铝价的加速回升则需要等到第三阶段的到来。行业基本面的改善速度更多地取决于供给层面的变化，产能淘汰速度的超预期提升或者新建产能的显著放缓，都将加快铝价筑底回升的节奏。

部分公司已进入长期投资区间，同时建议关注短期弹性较大的品种。在行业筑底开启的判断下，部分公司已具备长期投资价值。遵循成本竞争优势为主导的选股思路，我们认为中短期，具备成本优势和较好现金流的企业具备更强的业绩弹性和安全边际；同时，拥有铝土资源优势的企业会更加具备长期竞争优势，重点推荐：焦作万方和云铝股份，同时建议关注中孚实业和中国铝业。

风险提示：行业产能缩减缓慢，供给较长时间冗余