渤海证券政策微调注重维稳杠杆去化依旧坚定覆盖

渤海证券：政策微调注重维稳 杠杆去化依旧坚定 类别： 机构： 研究员：

导致了她攻击力的无限强大 [摘要]

本周货币市场利率继续走低，截止8月2日，隔夜和7日Shibor利率分别收于1.970%和2.584%，较上周同期分别下降35.1bp和7.6bp。

就外围环境而言，尽管2018年二季度美国GDP环比折年率略低于市场预期，但是4.1%的增长态势远高于2001年以来的中枢水平；制造业PMI指数虽有所回落，但58.1%的数值表明其国内扩张动力依旧强劲；失业率虽略有回升，但依旧呈现充分就业的状态，且时薪仍温和增长，这为美国通胀水平的坚挺提供了支撑；正如美联储在8月份的议息会议中所言，“经济强劲增长”且“失业率维持低位”，其将延续渐进加息的既有安排，芝商所数据显示，美联储在年内加息两次的概率接近七成。欧元区方面，二季度GDP同环比均小幅回落且低于市场预期，7月份通胀水平虽小幅抬升但核心通胀依旧维持低位，于是尽管区内PMI指数有所反弹，但德拉吉延续鸽派仍有依靠。日本方面，尽管7月份制造业PMI终值环比回升，但是6月份工业产出的超预期回落以及不兴的通胀水平表明日本QE退出的基本面支持依旧薄弱，当周黑田东彦也并未如市场预期般释放偏鹰的论调。

就国内环境而言，7月制造业PMI指数表明国内经济下行压力有所上升，贸易战和去杠杆对经济的负面影响开始体现。尽管此前的国常会令我们确认了政策的微调，但是本周召开的政治局会议则更为清晰地对下半年政策安排进行了阐述，会议认为“面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化”，要坚持实施积极的财政政策，并保持流动性的合理充裕，但是对于“去杠杆”，会议则认为应当在把握力度和节奏、选好时点、做好协调的基础上“做好”，由此看来“杠杆去化”的战略目标并未改变。公开市场操作方面，鉴于财政支出等原因流动性充裕，央行继续零操作，截止周四当周共净回笼资金2100亿元。

综上所述，既然“杠杆去化”的战略目标并未改变，其暂缓更多源自于维稳经济的需要，那么货币供给总闸门的把控下，流动性大幅宽松必然难以出现，加之管理层对宽财政的强调以及对宽信用的支持，尽管企业层面信用环境的改善程度仍待观察，但是银行资产配置的调整必然会对银行间宽松的流动性产生抑制。于是Shibor利率波动中枢及国债长端收益率均有望止跌回升，期间信用利差则将继续回落。

风险提示：全球贸易争端负面冲击超预期