上海证券中国主权债务为何守旧公开

上海证券：中国主权债务为何保守 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

中国货币投放基础的变化和展望从货币当局的资产负债表可知，决定中国储备货币（即基础货币）变动项目，2011年后就相当稳定，外汇储备、公开市场操作和贷款/贴现窗口投放、发行债券和其它负债，四者的变动决定了中国基础货币的变化。国内外经济、金融形势的变化，使得中国储备货币的创设主渠道，由外汇储备转向了公开市场和贷款、贴现窗口，这1转变正在产生并仍将延续。在准备金市场成为货币政策操作平台和场所的状态下，货币数量（即流动性）和货币成本都成为货币政策的操作目标，且货币数量和货币成本在独立性上首次得以实现。

人民币国家信誉本质的提升在信用货币体系下，国家债务通过充当储备货币创设进程中的抵押物，使主权货币具备了显性国家信用。信用货币体系需要国债维持一定范围，部份国债因此取得永久不需要偿还的地位。中国储备货币的创设来源正处在转变进程中，能体现国家信誉的公开市场操作和贷款、贴现窗口操作的比重上升，加上储备货币本身正常的增长需要，信誉货币体系完善对国债存量范围和结构提出了新要求。中国要依靠OM和贷款、贴现窗口的操作，实现储备货币的增长，就需要大幅度增加国家债务工具的规模，以保持人民币背后的国家信用本质。

主权债务和货币发行的一体化框架。

中国目前正处在储备货币体系形成来源转变过程中，现存的主要问题是体现国家信用的国债规模不足、中短期限比重过低。实现信用货币体系下流动性平稳的需要，基于国债的货币经济学意义，在全新的“债务-货币”经济学思维下，政府需要建立起债务可持续、宏观调控和货币增长的“三位一体”管理框架。首先，创新思维加快国债范围增长。其次，扩大国债优先于地方债发展。第三，尽快提高短时间政府债务工具的品种和规模。