联讯证券加息周期确立去杠杆刚刚开始公开

联讯证券：加息周期确立 去杠杆刚刚开始 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：央行上调逆回购利率和SLF利率2月3日，央行进行200亿7天、100亿14天和200亿28天期逆回购，中标利率分别为2.35%、2.5%和2.65%，较上期上调10个基点。另据路透援引消息人士称，中国央行上调常备借贷便利（SLF）利率，隔夜品种上调35个基点至3.1%，7天和1个月品种均上调10个基点，分别至3.35%和3.7%。

点评：货币政策收紧拐点确立继春节前上调MLF利率后，春节后央行立即上调了逆回购利率和SLF利率，表明货币政策收紧的拐点已经确立，意味着2016年货币政策较为宽松的局面一去不复返，未来抑泡沫和去杠杆的大幕将逐渐拉开。债券市场将面临较大的调整，股市也许也会遭到利率上行的冲击。本轮加息主要基于以下几个方面的缘由：

其一，是房地产调控和金融去杠杆的需要。正如我们此前报告指出，2016年的货币政策较为宽松，是致使房地产泡沫和金融加杠杆的主要原因。未来要继续进行房地产调控，并推动金融去杠杆，那么货币政策的收紧则势所必然，这表明此次的加息仅仅是货币政策收紧的开始，加息周期序幕拉开。

其二，经济平稳和通胀延续走高，为政策收紧提供了支持。企业补库存的力度和持续性较好，制造业和民间投资逐渐从底部恢复，推动2016年四季度经济超预期增长，稳增长退居次要地位。年初通胀估计会继续走高，PPI或攀升至7%附近，通胀压力增加也引起了决策者的重视。

其三，政策收紧有利于人民币贬值压力的缓解。虽然近期美元指数有所回落，人民币贬值的压力暂时缓和，但美国经济依然向好，美国仍处在加息周期中，人民币中长期的贬值压力不减。近两年人民币汇率贬值已超10%，汇率早已成为实施货币政策的重要变量。货币政策的适当收紧则有利于缩小中美利差，缓解资本外流和人民币的贬值压力。

在货币政策收紧和金融去杠杆的进程中，未来对银行的监管会进一步趋严，债券市场将遭到较大的冲击。十年期国债期货主力合约近日跌幅达3%，10年期国债利率也回到去年底的高点附近。由于春节后有大量的逆回购到期，市场存在一定的流动性回笼压力，再加上利率的上调，股市也需要防范短期流动性过紧带来的风险。

风险提示：

货币政策收紧速度过快