第一创业潜在增长能力与货币供应的背离计划

第一创业：潜在增长能力与货币供应的背离 类别： 机构： 研究员：

一旦此举徒走形式 [摘要]

本文的观点出于对美国、欧洲经济的担忧，中国于7月末悄然实施了“二次刺激”，此后，广义货币供应M2增速因此在7月末的基础上大幅反弹，年底有望升至20%以上。

宽松的货币政策若持续下去，资产价格的上涨难以控制，即使所谓行政手段。

从一季度末的“退出”到现在的“二次刺激”，只用了个月时间，发达国家（美国、日本、欧洲部分国家）的经济复苏可见十分艰难，这将是中国未来2年内政策制定的大背景：因发达国家经济疲软而忧虑出口，货币政策取向宽松。

中国潜在的经济增长能力可能已经告别GDP双位数的“超高速”时代，进入%的“正常高速”时代。基于此，货币供应增速应相应放缓，才能避免资产和物价压力。但中国政府目前的思路是：以过量货币投放刺激经济增速超越“正常高速”，以降低就业压力，这一货币政策的后果将是：资产价格难以控制。

不同于年，也不同于年，这两个时期，全球主要经济体的广义货币都是高速扩张的。而现在，全球四大经济体中，只有中国的货币扩张是成功的，美国、日本和欧洲尽管采取了宽松政策，但广义货币供应增速却在历史低点上。发达国家不成功的货币扩张，将部分消解中国物价的压力。

投资策略中国：早于全球的“二次刺激”中国悄然的“二次刺激”：始于7月末种种迹象显示，7月末以来政策已持续放松。1、7月末城投债重新放行。2、8月货币供应量M2同比增速快速反弹至19.2%，9月也达19.0%。3、新增贷款回升至5955亿，进一步确认货币政策的放松。

与此同时，财政刺激力度有所加大，发改委强调落实4万亿投资计划，政府放松基建投资控制，加快中西部项目拨款。

为什么选在7月末？从7月份开始，政府预计到欧美经济的复苏非常脆弱，担忧出口受到很大的负面冲击。美国就业形势转差，复苏力度衰减，市场对美联储二次量化宽松预期强烈。舆论甚至提出，08年下半年的情况可能重演：收紧的政策遭遇外部经济回落而放松。

对外部复苏形势的判断，是本轮政策调控的一个关键参考，4月份的收紧正是在外部环境较好的条件下进行的。

“二次刺激”的结果：中国经济度过本轮低点政策的放松，导致因调控而放缓的经济逐步回稳。本轮经济回调的低点已经过去，8月各项重要的经济数据不再回落，投资和工业生产等都有企稳回升的迹象。9月PMI回升至53.8，为四个月以来的高点，经济回落压力进一步减小。

本章小结对欧美经济下一步复苏脆弱，出口受到很大负面影响的担忧，政府从7月末开始，实质上放松了政策。

因为政策放松，经济回调的过程逐步结束，本轮调整的低点已经过去。

货币政策的估计：“宽松”与“适度宽松”之间月出口回落低于预期，“退出”是主调5月以来出口增速持续回落，有基数抬升的因素。出口同比增速在5月达到48.4%的峰值之后，出现连续4个月的回落。而09年同期，出口绝对值则从887亿美元的低点持续回升至1159亿美元。

4月房地产调控时期出口增长尚可，退出是主调。月出口实现连续5个月的环比正增长，绝对值则从1121亿美元上升至年内最高的1455亿美元。在出口回落低于预期的情况下，政策退出成为当时主调。