有色金属中国四季度铜消费预计仍然平淡计划

有色金属：中国四季度铜消费预计仍然平淡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

实体调研：终端需求仍然没有起色据我们的调研反馈，尽管电力行业反腐对于电力行业投资有一定的负面影响，但是铜杆企业的需求相对稳健。而由于空调的销售增长减缓，铜管的开工率和销售均在月表现平平。考虑到4季度是消费的淡季，我们认为中国未来2- 个月中的铜消费很难有起色。

下游：进口规模虽有反弹，但下游行业需求持续积弱9月精炼铜进口达到 9万吨(+16%m/m,-15%y/y)，为过去 个月中最大的单月环比增长（图10）。我们认为9月的进口增长很大部分原因来自于中国国庆长假、推动贸易商提前备库。从用铜的主要两个行业（电力、空调）下游数据看铜消费没有改善的迹象：8月，中国电力投资增长同比 %（图7）、空调销售同比增长4.8%（图8），住宅销售面积同比下滑12.4%。

从复查结果看 库存:保税库库存持续下降导致现货市场供给增加中国上海保税库铜库存持续流出，最新数据跌至62万吨，近5个月下降了21万吨。上海期货交易所库存近2周由7.5万吨上升至8.5万吨(图2、 )。

目前中国政府和银行对于贸易商的信用证融资方式仍然谨慎，我们认为近期还会进一步收紧。如果信用证融资贸易持续减少，我们认为保税库的库存还会继续下降，由此可能导致现货市场供给继续增加。

结论：瑞银相对看好铝土矿、氧化铝、镍和锌，不看好电解铝、黄金和铜尽管铜冶炼加工费上行，但副产品硫酸价格下跌。考虑到2季度江西铜业公司有低价库存（ 季度不再有该利好），我们认为江西铜业公司 季度业绩与2季度持平。我们维持对于江西铜业年0.88/1.09/1.16元的EPS预测（目标价1 .64元基于15.5倍2014年PE）。瑞银大宗商品团队相对看好铝土矿、氧化铝、镍和锌，不看好电解铝、黄金和铜。