渤海证券物价平稳内需偏弱呢

渤海证券：物价平稳 内需偏弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

CPI小幅回升，PPI如期回落，物价总体平稳。CPI方面，2017年12月CPI同比小幅回升，主要是受天气转凉食品价格季节性上涨较强带动。从全年来看，食品价格较16年始终维持负增长也是拖累2017年CPI同比回落的主因。展望未来，春节错位的翘尾因素影响可能压低1月CPI至1.5%以下而使2月CPI大幅回升，若寒冷天气和油价抬升影响持续，2月CPI或将升至3%附近，并对货币政策收紧形成一定压力。

所以 群将会是为了 和差异化发展的最为重要的部分。 现在你经常可以看到 PPI方面，12月PPI环比增长高于预期，主要是受国际原油价格上涨以及环保限产持续的影响，而同比增速回落主要是受高基数的影响。从全年来看，去产能和环保限产使2017年全年PPI上涨6.3%，然而受2018年翘尾因素回落幅度较大影响，我们基于中性假定，预计2018全年PPI累计增速将回落至3.5%左右。

外需依旧较强，内需进一步转弱。以美元计，12月出口同比增速较前值有所回落，但考虑季节效应，本月出口增速依然较强，表明外需依旧强劲。参照IMF预测，2018年全球经济复苏将得到延续，我国出口增速将保持相对平稳。进口方面，12月进口同比增速较前值大幅回落，且主要大宗商品进口数量增速均由正转负，表明国内需求进一步转弱。然而，考虑到16年12月基数较高、17年11月进口强劲对单月数据的波动性影响，我们认为对本月进口增速偏低不必过于悲观。预计未来内需还将延续弱势，但进口增速不会持续大幅下滑，18年全年进口增速可能回落至10%以内的水平。

额度限制拖累信贷社融增量，严监管压低货币增速。2017年12月，新增银行信贷和社融同环比均有所回落，主要是受到信贷额度限制的压制性影响。就新增贷款而言，无论是从企业还是从居民贷款来看，中长期贷款占比的小幅提升以及短期贷款的减少，表明相较于需求，信贷供给受限应当是中长期贷款少增的主导因素。就新增社融而言，表外融资较11月环比改善，也从另一个角度说明了供给受限是本月信贷少增的主导因素。12月M2同比增速进一步大幅回落，从各存款细项分析，其显著回落的原因在于非银金融机构存款同比大幅下降，结合近期监管措施密集出台的背景，有理由认为监管趋严主导了非银金融机构存款的显著减少，进而压低M2同比增速大幅回落。总体来看，尽管国内需求有所减弱，但本月新增信贷数据回落更多是受到额度限制的拖累，内需真实的回落速度还需后续数据进一步观察印证。我们倾向于认为实体经济仍具韧性，其信贷需求的降低将是相对缓慢的过程。