对债市提振作用有限牛

汇丰8月中国制造业PMI终值和新出口订单分项双双创下41个月新低，与先前中国官方PMI相合，反映出经济下行压力仍较大，再次敲响了加快稳增长政策步伐的鼓点。

而这个积累的过程就需要一个漫长的时间来实现。 虽然市场都预计到了PMI可能不好看，但也没想到会这么差，所以对市场还是产生了一些影响。昨日早盘债券市场动静比较大，一波拿券行情压低收益率整体下行约bp。二级市场上，剩余期限约2.7年120007券早盘成交在2.90%的位置，上一交易日收在2.94%，下降了4bp。债券率在经历短暂下调之后逐步稳定下来，市场普遍认为PMI提振作用有限。一方面，即使宏观经济表现不振，但是宽松政策遥遥无期，也降低了PMI的提振作用；另外，公开市场7天和14天期逆利率仍处于相对高位，也是制约现券向好的一个因素。

昨日利率掉期市场交投清淡，主要集中在REPO（回购）品种上，成交利率经历了先下后上走势，尤其是短端品种更为明显。其中1年期REPO早盘成交在3.04%的位置，较上一交易日收盘价下降了约7bp，但是临近午盘反复成交在3.07%的位置，比早盘回升了3bp。市场将其归因于上周末中国官方PMI以及预期汇丰PMI太差影响，早盘市场上卖盘涌动，第一笔就定在3.04%的位置。后来受到7天回购定盘利率高位企稳影响，买方步步为营，势力逐渐回升，成交利率也逐步回升至3.07%的位置。

我们也注意到了，交易员们还担忧本周将有2100亿元逆回购到期，其中周二与周四分别有1350亿元与750亿元；另外，5日（周三）将例行存款准备金调整，届时不少机构将需回补头寸。昨日资金利率继续全线下跌，但是7天品种仍然坚挺，市场将其解读为市场流动性宽松，但是7天品种能跨周二与周四的逆回购到期，同时也能覆盖5日的例行准备金调整，所以需求比较大，但是融出机构有所谨慎，令7天利率一直徘徊在3.40%高位附近。