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证券：信用利差将维持低位

资金利率低位，财富效应弱化：风险偏好下降，市场资金回流，短期市场环境向好，都对信用利差维持低位构成支撑，不过最受益的仍然将是中高级品种，而低评级品种受实质信用基本面弱化以及风险偏好下降，虽然利差不一定会系统性大幅拉大，但波动和分化可能会加剧。后续信用债的价差收益来自利率债的上涨以及信用利差低位，资产重配置的趋势下，利率债的一波“补涨”行情应该是大概率事件，信用债至少能够挣到“beta”的钱。

(,)：利率债比价优势凸显

近期债券市场大幅走牛，尤其是信用债，一级市场和二级市场均表现非常火爆，信用债收益率快速下行，使得信用利差迅速收窄。目前，AA以上等级信用利差已经下降到了2008年以来的最低水平。短期的债市走牛，主要反映了资金搬家的效应，尤其是理财资金搬家。如果说如此低的信用利差不是常态，我们认为后续大概率情况是，利率债收益率被带动向下，信用债收益率虽然下行空间已经不大，但也不会大幅上升。中长期利率方面，维持“上有顶，下无限”的判断。策略上，维持短端信用加杠杆+长端利率择机进攻的策略。

(,)：灵活操作 套息仍优

目前行情火爆，部分低评级甚至已经出现信用事件的个券也大幅上涨，与信用基本面背离，参考股市，市场疯狂加杠杆时更需保持谨慎。总体看，资金回流和高资产稀缺推动信用债全线上涨，目前中高等级利差均已降至历史低位。但债市新增资金流入速度递减，且信用风险和风险均值得警惕，建议保持灵活操作，谨慎追高入场。以3年为主展开配置，主配优质城投和高等级公司债。资金面短期内不会明显收紧，虽然债券收益率整体较低，但相较较低的货币利率仍有套息空间。

：坚持高等级投资组合

7月以来新增资金持续流入债市，信用债配置的需求尤为旺盛，在目前时点上，我们判断信用债收益率暂且稳定，息差交易空间依然充分。而上周财新公布的PMI初值跌至15个月新低，实体经济运行在上尚未出现明显反转，信用风险仍需持续关注。从息差空间以及流动性角度综合来看，再加上信用风险的考虑，高等级组合依然最为合适目前的信用债投资时点，维持AA+及以上的高等级组合建议。（张勤峰 整理）

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