交通运输运营数据继续向好期待新高公开

交通运输：运营数据继续向好 期待新高 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点2009年航空扭亏为盈，航空运量增长稳定，机场盈利依旧中国国航主业唯一盈利。扣非后EPS仅中国国航和ST东航为正，但其中ST东航将衍生工具归为经常性损益项目，贡献扣非后EPS为0.47元。海南航空总周转量和客运周转量同比分别增长 0%和28%，中国国航客座率同比增幅达1.65个百分点。2009年四家上市机场均实现盈利。白云机场货邮吞吐量同比增幅行业第一，而浦东同比下降。上海机场受浦东机场扩建工程于08年4月计入折旧致使成本同比增幅较大，毛利率下滑。深圳机场因参股的成都双流国际机场获2.1亿投资收益，净利润行业增幅最快。厦门空港因转让两家控股子公司股权后带来销售费用大幅下降，毛利率提升5个百分点，保持行业第一。

2010年1季度航空和机场表现均亮眼在市场景气的大环境下，各公司新投入运力取得有效产出，在运量平均增幅达 0%的情况下，客座率均有1- 个百分点的提升。值得关注的是货运方面，各公司货邮周转量同比增幅最低的有52%，最高的达105%，且载运率平均同比提升10%以上。机场1季度货邮吞吐量受低基数影响，同比增幅明显；净利润同比平均增幅约20%，上海机场因投资收益同比扭亏为盈，净利润同比增幅达1. 7倍。

2010年：行业所有利好积聚1）人民币升值预期。2）中国国航、南方航空股东会均已通过定向增发，将带来估值优势。 ）机场客运增量来自世博会和国内消费升级，货运增量来自国际货运复苏和全货机投入。

未来趋势：行业集中度提高，主流航空公司议价能力提高1）从ST东航收购ST上航到中国国航控股深圳航空，再到美国联合航空与美国大陆航空合并，航空行业的集中度提升已成为复苏之外的另外一大主题。我们认为，由于竞争对手数量的减少和航空市场集中度的提高，国内航空公司对市场、客户、代理等各个环节的控制度将有一定程度的提升，而未来最有可能提升利润空间的环节将是代理费的节省。除对代理人的议价能力提升外，第二个突破口在于提升航空公司直销渠道购票比例，尤其是站直销。2）影响各航空公司维修费用率（维修费用/营业成本）的主要因素还是机队中的机型大类数量。目前来看，中国国航机队结构较为精简，可以更好地勤俭维修成本。

投资建议推荐中国国航、ST东航和上海机场。

第一，2009年航空扭亏为盈，中国国航表现远超行业水平，主业唯一盈利2009年四家上市航空公司均实现扭亏为盈，主要在于公允价值变动和营业外收入的贡献：

1）公允价值变动主要包括中国国航和ST东航的航油套保、海南航空将房地产按公允价值计量，贡献税后EPS分别为：ST东航为0.47元，中国国航为0.16元，海南航空为0.127元。

2）营业外收入，主要是政府补贴，贡献税后EPS分别为：ST东航为0.20元，中国国航为0.07元，南方航空为0.21元，海南航空为0.11元。