高华证券中国企业利润增长为何偏离名义GD公开

高华证券：中国企业利润增长为何偏离名义GDP增速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

证券研究报告利润率增长的波动超过名义GDP增速的波动投资者常常询问为何中国上市企业的利润增速显著慢于GDP增速。尽管长时间来看中国整体企业利润的年均复合增速与名义GDP年均复合增速基本相符，但企业盈利增速在经济上行周期往往高于名义GDP增速，而在下行周期中落后。我们发现企业收入确实与名义GDP增速相关，但利润率受经营杠杆影响因此波动较大。中国的一些特定问题使得本钱波动相对较小，而利润波动性加大，比如劳动力成本（尤其是国有企业）和税收（更多基于收入而不是利润征税）的周期灵活性不大。这1发现与我们基于收入法GDP的分析结果一致。

上市企业盈利波动更大上市企业利润占中国整体企业利润的一小部分，而且过去往往波动更大。我们认为这是由于上市企业的行业分布更集中于对宏观环境敏感的金融和周期性行业。

GDP预测的下调导致盈利预测下调；关注其他推动因素市场GDP预测自2011年2季度以来已下调了0.9个百分点，而MSCI中国指数和沪深 00指数每股盈利预测同期下调幅度更大，分别为14%/15%，这与我们在本报告中的整体分析结果相符。我们最近将2012/1 年自上而下的MSCI中国指数和沪深 00指数盈利增长预测分别调整至2%/9%和1%/8%。不过，盈利增长与GDP的关联性可能会逐渐减弱，缘由在于：a)占股指盈利60%左右的银行和石油行业盈利可能遭到监管政策或外部因素的影响；b)结构性改革可能会掩盖周期性影响；c)指数构成可能会继续产生变化。