第一创业看起来很猛实际上很温柔对存款准备的

“问《赏金猎人》那里吸引人？我说情感悬念布得好”。但信心虽好 第一创业：看起来很猛 实际上很温柔——对存款准备金率上调的点评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。

数量调控手段出台剑指信贷放量。与上周3个月央票利率的提升一样，存款准备金率的上调同样既在情理之中，又在意料之外。情理之中，是因为正如在我们的年度报告所阐述的，10年央行的政策工具将以数量为主，而存款准备金率、定向央票等数量回收手段都将会因为一季度信贷的放量而出台。意料之外，是因为出台的时机仍早于预期。结合1年央票利率的提升，预防信贷放量仍是上调存款准备金率的主要原因。一方面，年初过于宽松的资金环境不利于央行预防信贷放量。春节前公开市场到期资金规模超过1万亿，再加上年底预计超万亿财政存款的释放，另有热钱仍在持续流入，资金面宽裕的程度可想而知。而另一方面，当前公开市场仍处于收不干、抽不净的境地。1年央票利率虽已提升，但回笼量的明显提升仍需等待央票利率稳定平台的形成，而短期限工具的滚动回笼效果则较差(周二进行的2000亿1个月正回购，将直接导致下月到期资金规模的增加)。这是此时出台存款准备金率这一深度对冲工具的另一原因。

对于权益市场而言，心理冲击将大于实际影响。由于市场往往将存款准备金率视为较为“猛烈”的工具，因而心理冲击将使权益市场短期内承受较大的调整压力。不过我们应理性对待。一方面，诚如上述所言，存款准备金率的出台针对的是相当宽裕的资金面。因而在当前银行超储率较高的情形下，存款准备金率的上调，实质上属于“温和”的措施。预计本次上调将直接回收银行资金3000亿左右，而这也只是年底释放的预计超万亿财政存款的三分之一。另一方面，所谓“早死早超生”。针对信贷的放量，早调控对权益市场的冲击将弱于晚调控，因为越晚调控，信贷放量的可能性就越大，央行调控力度超预期的可能性也就越大。此外，在央行调控下，一季度信贷投放将得到有效地熨平，不过在央行与银行的博弈过程中整体规模仍将偏多。

对于债券市场而言，存款准备金率上调反倒有利于减轻央票利率上提的压力。存款准备金率工具可以在不直接影响市场利率的情况下大幅回收流动性，而公开市场则难以做到这一点。主要原因在于前者属于央行的强制行为，后者则属于市场化较强的手段。因此，央行发行央票、进行正回购时收益率上需要得到市场的认可。面对当前相当宽裕的资金，央行要想大幅回收流动性，很可能将面临收益率大幅上升的压力。此时上调存款准备金率将缓解央票利率提升的压力。