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机械制造：而是变革前夜 荐1股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

海外三大电梯公司为什么会市值千亿？中国电梯行业被经常看作和地产高度相关的夕阳行业，并给予倍的低PE。海外领先的三大电梯企业市值均超千亿元人民币，而国内电梯企业市值均在75亿以下。我们认为电梯行业“安全感属性”与“两个市场”特征，是构成行业长期投资价值的主要基石，也是长期投资者选股的重要标准。

“安全感属性”有助于提升利润率和集中度电梯是食品医疗和飞机制造以外，少数具有“安全感属性”的产品，我们认为该属性是海外电梯企业ROE和集中度高于绝大多数制造业的根本原因。

中国目前500家电梯厂，过于分散的市场结构是公众安全的重大威胁，风险将随着90年代建筑的老龄化而逐渐暴露。未来无论通过行政立法还是市场竞争，这个产业都会慢慢走向集中。广日股份等领先企业近年收入增速比行业高一倍，我们预计这种集中会持续，并将会因某些意外而加速。

“产品+服务”属性将打开了中国电梯业的成长空间国外电梯企业新机销售和售后维保各占收入的一半，且售后维保属于轻资产模式，导致海外电梯企业的维保服务ROE显著高于新梯制造ROE。

中国80%以上的电梯维保由第三方小公司完成，恶性竞争导致维保收费只有香港的%。目前广东珠海等地已经开始试行原厂认证维保制度，并有可能在未来数年逐步向全国推广。即使中国电梯业随着城镇化高峰见顶，维保市场的启动将大大延长行业的成长周期，并且提供ROE更高的盈利模式。〃民营与合资电梯公司的竞争战略差异相对于欧美电梯企业，尽管日系合资公司在80年代就形成了世界一流的研发和制造技术，但是错过了欧美城镇化的成长期，所以对中国市场更为专注和投入。日系两大品牌在中国采取了单一合资对象的策略，更有利于实现品质的一致性和品牌的安全性，并与欧美品牌多伙伴合资策略形成鲜明对比。

民营电梯企业股权结构具有天然的优势，优势表现在长期决策以及营销策略上。不足之处在于，民营电梯业技术积累时间短，且保有量较低，所以投资者评估品牌风险难度较大，且对于未来电梯维保新政受益程度较低。

寻找次优解——中国电梯行业的投资逻辑长期来看，我们认为中国电梯行业有机会出现大市值公司，其应具备以下条件:1.坚守品质底线的企业文化;2.积极扩充营销络，提升目前新机份额，即未来的保有量; .在维保市场还不挣钱时，持续战略投资，实现收入结构转型。

并取得了一定的成果 短期投资者有两种风格选择：1、投资合资品牌。估值很低，且一旦维保市场启动，可以快速切换到双轮驱动模式。2、投资民营品牌。估值合理，但需要深入研究产品品质和研发制造能力。维持广日股份“推荐”评级。