医疗保健生物医药行业快速了解肝素钠行业属计划

医疗保健：生物医药行业 快速了解肝素钠行业属性 比较分析法 类别： 机构： 研究员：

跳起舞蹈 [摘要]

（注：本文仅希望能对您的研究和投资带来些许帮助，具体的投资建议可见正式的新股研究报告）近日，医药板块新股海普瑞即将上市。按照相关预测，公司的发行市值近500亿元，如果上市首日上涨，首日市值将更高。公司将一跃成为医药板块第一市值股（恒瑞医药 亿、云南白药 18亿）。

海普瑞的上市，将改变医药股持续多年的市值排序格局，原料药的关注度将提高。我们尝试把目前已上市的原料药企业与海普瑞进行比较，寻找是否有被我们忽略的价值。我们首先选取的是与海普瑞所处行业竞争属性类似的维生素原料药生产企业。

下面我们分析维生素VE与肝素钠两个行业的属性：

第一，从产品属性来看，同属于生产能力向中国集中的原料药肝素钠：猪小肠提取物，由于我国生猪养殖数量规模大，原料来源丰富，目前我国已经成为肝素产品（肝素粗品和肝素原料药）的主要生产国，出口量占全球需求量的56.78%。同时由于提取过程的高污染性、国外生猪存栏量的有限性，产能在进一步向中国转移；维生素VE：化学合成物质，目前已经形成四大巨头垄断市场的局面，国内产量占全球需求量的50%。从长期来看，由于合成过程的高污染性，国外产能有进一步退出的可能。

第二，从行业历史来看，长周期背景下伴随着价格的起起落落肝素钠：90年代之前，肝素钠的主要产能集中在欧洲和北美，但是由于疯牛病的出现，使中国利用猪内脏提取肝素钠的优势得以显现，并迅速成为肝素钠的主要出口国。随后的十年间，肝素钠的价格由于众多生产商的存在，始终在相对低位徘徊。并且随着疫情、养殖业等因素的影响，价格呈现周期性波动。

维生素VE：90年代之前，维生素VE一直作为高端产品被国外垄断（主要是罗氏联盟），直到国内的新昌制药厂作为技术攻关突破了外资垄断，中国企业凭借成本优势，迅速成为维生素VE的重要生产国。随后的十年间，维生素VE价格由于众多国内小厂商的竞争，始终在低位徘徊。随着环保因素、成本因素的影响，价格呈现周期性波动。

第三，从行业现状来看，促发因素导致新的价格景气周期到来肝素钠：产品价格经历了多年的底部盘整，从2007年开始价格反弹，2008年大幅上涨，开始了一轮涨价周期。涨价的刺激因素是原料供应减少导致的成本上升，发生在2008年的肝素钠事件起了加速剂的作用。上述因素导致供给减少，尤其是符合规范市场（FDA或者欧盟）认证的产品供给大幅减少，出现供不应求的局面，产品价格大幅上涨，景气上升周期来临。

维生素VE：产品价格经历了多年的底部盘整，从2007年开始价格反弹，2008年大幅上涨，开始了一轮新的涨价周期。涨价的刺激因素是成本的上升，发生在2008年的国外生产商由于环保问题退出市场起了加速剂的作用。同时由于进入壁垒高，没有新的进入者。造成市场供给的减少，寡头的限产保价导致了产品价格维持高位至今。

第四，从行业需求来看，稳定增长，肝素钠的需求增速略快肝素钠：全球每年肝素是市场容量大约在 亿美元左右。肝素钠的终端需求是抗凝血药及溶栓药（信立泰氯吡格雷的同效物），由于肝素类制剂出现时间很长，市场基数较大。未来增长依赖于新产品的出现和放量。市场预测未来肝素制剂的销售收入增速为10%，那么原料的需求即肝素钠市场需求应该与此幅度保持一致。

维生素VE：全球每年维生素的市场容量在亿美元左右。维生素VE主要用于饲料，还有一些其他的应用如化妆品、药品、营养剂等。饲料市场成熟，每年增速5%左右。未来增长的加速则依赖于发展中国家养殖业集中化带来的需求增长。

第五，从行业供给来看：VE寡头垄断性强，肝素钠正在培育肝素钠：刚刚出现行业集中化的苗头，促发因素是行业标准提高带来的产品标准的壁垒，表现就是FDA和欧盟认证。国外的企业数量应该不会再有增长（不考虑印度、巴西等），目前国内企业有望过FDA认证的有家，这将是未来的寡头。但不过FDA认证不代表不能生存，未来很长一段时间内，肝素钠市场将是几家大企业与众多小企业共存的局面。