渤海证券景气度再度下行全面降准稳增长物业

渤海证券：景气度再度下行 全面降准稳增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

北京一周三发重污染预警 13省市雾霾天创极值 12月PMI指数跌至荣枯线以下，经济整体下行压力不减。从分项数据看，各主要指标纷纷回落，供需扩张动能持续收窄；新出口订单连续7个月位于荣枯线以下，中美贸易摩擦负面影响与全球增长动能放缓下，外需依然承压；进口订单指数回落，内需偏弱下进口扩张动力不足。原材料库存、产成品库存纷纷回落，企业生产积极性依旧偏低。出厂价格与原材料购进价格再度大幅下滑，通缩迹象有所抬头。就业指数创2016年5月以来新低，就业压力略有增加。大型企业扩张态势放缓，中小企业仍位于荣枯线以下。总体来看，PMI延续回落，“稳增长”必要性进一步强化。从建筑业PMI指数上行、新订单指数维持高位可见，逆周期财政政策效果正逐步落地，结合提前下达1.39万亿地方债额度决定判断，基建将成为对冲经济下行压力的主要手段。

1月2日央行调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准，有利于扩大普惠金融降准优惠政策的覆盖范围，政策呵护小微企业意图不减。央行年度工作会议强调稳健的货币政策要松紧适度、加大对民营小微企业支持力度并稳妥推进利率“两轨并一轨”。价格传导机制的完善将使货币政策有望由数量型向价格型转变，此外利率传导渠道的疏通也将逐步完善货币政策传导机制，便于宽货币向宽信用传导。1月4日央行下调金融机构存款准备金率1个百分点，净释放长期资金约8000亿元。缓解春节前流动性压力是主要原因，春节前由于居民增加采购、企业发放薪资、缴税以及地方债发行，现金需求会出现短暂显著的增加，全面降准有助于缓解节前流动性压力。降低企业融资成本是内在原因，根据央行测算，置换中期借贷便利每年可直接降低相关银行付息成本约200亿元，有利于降低金融机构融资成本，进而为实体经济降低融资成本创造条件。增加逆周期调节力度、稳定总需求是核心原因。全面降准体现央行创造合理充裕流动性环境，部分缓解国内经济下行压力的呵护态度，当然美国加息节奏趋缓使我国货币政策面临的掣肘有所减弱。分两次下调准备金率，表明央行不搞大水漫灌、实施稳健货币政策的一贯原则。综合来看，本次全面降准体现央行增加逆周期调节力度、稳定总需求的呵护态度，但依旧延续不搞大水漫灌的一贯原则，预计货币政策仍将保持松紧适度的总基调。但在货币传导机制尚待完善背景下，货币调控在稳增长方面仍存局限，预计随财政政策发力，货币调控在“稳增长”方面的重担将有所减轻。