金融重申券商行业龙头集中趋势荐股位置

金融：重申券商行业龙头集中趋势 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

截至1月9日已披露数据，24家上市券商12月合计实现营业收入219亿，净利润79亿（华泰证券变更持股江苏银行会计处理产生了 0亿投资收益和21亿净利润），营业收入同比增长20%，环比增长68%，净利润同比增长67%，环比增长68%；21家可比上市券商（由于同比数据不全，从24家中剔除江海证券、华安证券和第一创业）月合计实现营业收入1647亿，同比减少5%，实现净利润66 亿，同比减少6%，业绩基本符合预期（原预计净利润同比减少4%）。

行业内部12月业绩分化明显，大券商继续领跑。12月广发证券、海通证券、中信证券、招商证券和国泰君安的营业收入分别其同时对这一高效能转换项目的原型提供设计与技术方面的支持环比增长75%、65%、58%、24%和11%，全年营业收入同比增长-4%、 %、2%、7%和-16%（国泰君安2016年出售海际证券股权获得的投资收益较大），净利润同比增长-1%、8%、1 %、-5%和-14%，整体来看，大券商2017年业绩表现领跑行业，明显好于中小券商。

12月业绩环比大幅增长，我们认为主要是自营业务投资收益和资管业绩报酬兑现的原因。

12月日均股基成交金额为4454亿，同比下降14%，环比下降21%；投行业务方面，按发行日统计，12月IPO募集资金规模为127亿，环比减少 7%，同比减少57%，定增+配股规模为109 亿，环比增长28%，同比减少72%；自营业务方面，11月和12月，上证综指分别下跌2.2%和0. %，创业板指分别下跌5. %和1.0%，中债总净价指数分别下跌0.6%和0.2%，由于12月市场表现好于11月，因此我们判断自营业务投资收益环比明显改善；两融业务方面，12月融资融券日均余额为1.02万亿元，环比降低0.4%，同比增加6.8%。

我们预计2018年证券行业营业收入同比增长12%，净利润同比增长9%，表现好于2017年。主要核心假设：全年市场日均股基成交金额为5600亿，平均佣金率为万分之 .2；IPO融资规模为2400亿，股权再融资规模为12000亿；债券承销规模为55000亿；2018年全年平均自营业务规模为2实现逆势企稳回升.4万亿，投资收益率（包含股权投资）为4.0%；融资融券全年日均余额为11500亿。

重申证券行业“看好”评级，看好龙头券商。我们再次强调在《预期差最大金融子行业，上调评级至“看好”》报告中提到的券商投资逻辑：1）预计2018年证券行业业绩企稳回升，较2017年同比有所改善；2）板块PB估值接近历史底部，大券商PB估值为1. 倍-1.5倍，基本处于历史底部中枢偏下水平，部分已经接近历史最低水平； ）改革持续推进的预期差。多层次资本市场建设推动产品创设业务发展，能够提升证券公司ROE水平，根据我们测算，若证券公司杠杆倍数达到6倍，ROE水平有望达到12%-16%，估值水平将明显提升。重点推荐：中信证券、广发证券、海通证券。