金融转型之变与增长不变荐股位置

金融：转型之变与增长不变 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

新常态下资本市场发展受重视，券商迎来发展大机遇。长期以来在银行主导的间接融资为主的社融结构下，多层次资本市场建设缓慢，券商业务空间受到限制。经济新常态下化解过剩产能、经济结构调整和转型升级成为重要任务，资本市场在服务实体经济上的作用受到前所未有的重视，在经济转型发展、新一轮改革中被委以重任。资本市场要发挥出预期作用需要功能完善、实力强大的券商，政策、业务利好将持续，券商正迎来发展大机遇。

转型加速，互联金融、创新将成为突冷启动喷油头喷出的汽油会被积碳大量吸收破口。行业创新给券商带来的最大变化是资本中介业务和资管业务崛起，其他创新业务更多的是处于布局阶段，行业转型效果初显但进展不大。近期行业至少发生了三个明显变化：一是互联金融从被动应战到主动融合，变冲击为利器；二是加杠杆超预期，补充资本成为必须，募资加码创新业务成为共同选择；三是资本市场改革加速。基于上述变化，考虑到券商前期在创新业务上的积累以及对他必须出来展示他的能力互联金融的逐步认同，我们认为券商转型会加速，转型突破点就是互联金融和创新业务。

业绩增长可持续。券商在收入来源上对二级市场依赖性在减弱，对实体经济依赖性在增强，增长确定性在增强。资本中介业务的快速崛起大幅提升杠杆率。传统业务上，随着市场交投回暖，除经纪业务可能因佣金率超预期下滑而收入小幅下降以外，自营、投行和资本中介业务收入将继续增长。在增资发债全面加码创新业务趋势下，创新业务贡献收入有望大幅提升。未来ROA和杠杆率双双提升驱动ROE上行。

投资逻辑：

资本市场在经济转型发展、新一轮改革中将被委以重任，券商迎来发展大机遇。互联金融正成为券商搭建综合金融服务平台、开拓其他金融子业业务的利器，明年券商增资加码创新业务将更为普遍，这些都将加速券商转型。券商在业务上对实体经济依赖性以及收入增长确定性都在增强，ROE将进入上升通道。维持“增持”评级。推荐各业务实力均居前列、创新能力强的行业龙头中信证券，客户资源丰富、计划股债融资加码创新业务的华泰证券，以及兼具国企改革和地域资源优势的西南证券和国元证券。

风险提示：佣金率超预期下滑，股市大幅下跌