高华证券美联储经济学家持温和立场

高华证券：美联储经济学家持温和立场 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

10月份FOMC会议纪要显示美联储职员（经济学家）预计2017年之前失业率不会回到自然、即结构性水平。我们认为这一观点并非表明他们对于就业市场看法悲观，而是他们一定是下调了对于自然失业率的预测，使之明显低于参会者预测所反映的5..5%的集中趋势。而且这些经济学家对于通胀率前景的看法似乎也较为温和。

因此我们认为，美联储经济学家对于首次加息适宜时间的预测可能要比《经济预测概要》(SEP)所描绘的路线、以及因美联储重申而为人熟知的“2015年年中”是最可能加息时间的观点更为温和。虽然最终制定货币政策的是委员会而非这些经济学家，但是他们的观点可能是一个重要因素，能传递出FOMC关键成员的看法。

美联储官员普遍仍在暗示加息将于2015年年中启动，但他们措辞的肯定程度已较前几个月略有降低。举例来说，委员Powell（我们认为他的货币政策观点相当中性）本周表示：“如果我们延续当前走势，那么在2015年加息是合理的，或许会在2015年年中。”纽约央袖口和领口的湖蓝色设计增添亮点行行长Dudley近期仅提到首次加息将在“2015年某时”，这一措辞没有他从前的说法明确。这表明，在全球增长担忧以及通胀率下行风险均有所加大的情况下，加息推迟的可能性或许有所上升。

最近一版、于9月份会上发布的《经济预测概要》(SEP)显示美联储参会者对于自然失业率估算的集中趋势是5..5%，而且他们认为失业率将在2016年降至这一水平或者更低（SEP以同等权重反映了所有17位参会官员、常驻华盛顿的委员以及地区联储行行长的观点）。同样地，SEP显示参会官员预计届时核心PCE通胀率将为1.9%，非常接近美联储的目标水平。换言之，参会者似乎预计首次加息将发生在美联储完成双重使命之前。这符合有关类似25–50个基点的联昨天上午邦基金利率区间仍符合宽松政策立场的看法。

FOMC会议纪要经常引述“职员经济前景”，这里的职员指的是众多在美联储任职的经济学家，这部分内容是与SEP是区分开来的。正如我们在针对10月份会议纪要的首份研究报告中所指出的那样，我们认为职员前景预测中有一点令人感到吃惊：文中表示失业率直到2017年才会降至经济学家所预测的自然失业率。

由于目前失业率为5.8%，而且近年来一直以相当平稳的幅度下降（而在劳动参与率持稳之后降幅可能放缓），这表明经济学家们对于自然失业率的估算明显低于SEP所体现的5..5%。