间拆借市场昨天成交量与前日相比略有增加的项目

证券时报记者 方丽

、提高，央行的连续举措令一季度债券市场起伏震荡。在这种背景下，南方宝元基金以0.39%的正成为一季度偏债基金业绩冠军。而未来债券市场如何走？今年打新策略如何？南方宝元基金经理应帅和李璇有自己的看法，债券品种上更看好信用债和，而股票投资上，低估值和稳定增长两类品种更受到他们的关注。

证券时报记者：对未来形势您作何展望？债券市场可能呈现什么走势？

李璇：今年以来宏观政策调整比较密集，二季度通货膨胀方面很难有实质性的下降，4、5月份有翘尾的影响，可能通常在5%左右，6月份由于翘尾因素比较高，通胀将有所上升。

中长期来看，目前中国城镇化速度非常快，劳动力的供给短缺和劳动力成本上升已经成为中国经济未来发展重要的问题，也将影响以后的长期趋势。如果要保持8%以上的经济增速，中国未来的长期通胀水平可能会面临一定抬升。下半年的走势，我们认为虽然在翘尾因素以及紧缩政策的作用下，通胀水平会有所下降，但是很难达到3%那样的低位。在这样的经济和通胀情况下，二季度还会有紧缩政策的出台，三、四季度视经济和通胀的情况，紧缩政策可能有一定的松动。债市将面临一定的机会。但是目前来看，债市系统性机会尚未到来。

证券时报记者：您更看好哪些债券品种，为什么？

李璇：下半年我们配置将偏重于信用债，以及进可攻退可守的含权类浮息金融债。

在各类债券品种中，比较看好信用债，特别是银行间信用债。目前货币政策的紧缩已经进入了中、后段，根据历史规律，债券市场收益率一般在货币政策前半段调整较为充分，而后半段一般维持高位震荡的走势，例如2008年上半年，存款调整达6次之多，而债券市场收益率却几乎没有上升。所以我们认为未来利率风险已经不大，但也没有大的机会。而信用债在一季度大幅供给的压力下，收益率和利差都较年初有所上升，目前银行间信用债的票息、利差都处于历史3/4分位以上，这使得信用债是最好的等待债市机会的品种。高票息保证了较高的持有收益，而高利差使得信用债收益率下降的空间大于利率债。

证券时报记者：南方宝元有0%～35%的股票仓位，后市将如何进行股票投资？

应帅：在未来3～6个月之内，政策的紧缩力度不会放松，不利于股票市场趋势向上。不过，宏观经济增长保持着一个比较好的水平，因此市场将呈现一个震荡向上的格局。我们的主要策略是：保持比较高的仓位，维持在32%～33%之间波动，基本上不择时。主要看好两大板块，一是低估值板块，如银行、地产、机械等，另一个是稳定增长板块，如医药、白酒等消费概念。

证券时报记者：能不能谈一下债券久期的策略？

李璇：处于政策后半段的时期，利率的风险不会特别大，利率下降的空间同样也较小，利率应该维持高位震荡，这样的利率情况下配置信用债是比较好的选择，现在信用债不管是收益率还是利差都到了历史比较高的水平，这个情况下持有信用债的票息收益较大，如果收益率也下降的话，信用债的下降幅度超过利率债，所以我们比较看好信用债，3～5年是一个流动性比较好的品种，久期差不多在3～4年左右。

证券时报记者：您认为今年债券市场重要的转折指标是什么？时间窗口在什么时候？

李璇：我认为重要的转折主要来自对政策放松的预期，而这又取决于经济和通胀的趋势，无论是看到通胀下降的趋势，还是看到经济下行的趋势，都可能导致政策紧缩力度逐步减弱，成为债市的转折点。二季度债市转折的可能性较小，下半年存在这个可能，但还需要进一步对经济指标进行观察。

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