银河证券正回购重启并不表明货币政策收紧哈

是一架已服役了23年的老客机。 银河证券：正回购重启并不表明货币政策收紧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

利率走势一览：短期资金价格小幅上扬。银行间市场短期资金价格小幅上扬。1天回购回升至2%，7天、14天、21天回购收在3%以上，但1月回购下降近30bp。上周公开市场历史单周最高净回笼9100亿元，但短期资金价格并未大幅波动。在稳健货币政策思路及灵活运用各种工具调节下，预计3月份资金环境将维持中性偏宽格局。

实体资金面，珠三角票据直贴利率继续下降，6个月期限票据月息降至4‰，表明目前实体资金面并未恶化。政策操作层面，央行上周时隔8个月重启正回购，中标利率去年6月一致，28天、91天期限分别2.75%、3.05%，体现货币政策稳定资金价格意图。基本面，10年国债收益率继续下降，收于3.5736%。自去年12月5日收3.5649%，10年国债近三个月持续在3.56%-3.61%徘徊。增长触底回升、通胀阴影笼罩推动长债收益率向上。但复苏力度偏弱、通胀时点仍需观察，相对宽松的流动性也抑制了长债收益率的上行。3月流动性宽松程度大概率弱于1、2月，基本面仍不利于长债，10年国债收益率易上难下。

货币政策：正回购重启并不表明货币政策收紧。央行重启暂停8个月的正回购，2月19日进行300亿28天正回购，21日分别进行100亿28天、91天正回购。本次正回购重启是央行综合考虑新增外汇占款、节后现金回流、财政存款变化等因素，对资金供给形势进行重新判断后的行为，并不表明货币政策收紧。反而正是央行“综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，保持合理的市场流动性”目标的直接体现。在保持合理流动性目标下，若新增外汇占款较少，公开市场逆回购就成为流动性主要投放方式，若新增外汇占款量较大，公开市场操作则需要适时回笼资金。另外，央行近期着重强调防范通胀风险，特别关注预期变化可能对未来物价产生的影响。重启正回购正是央行引导市场预期、保持合理流动性、防范通胀风险三管齐下之下的行为。接下来一段时间正回购操作是否会持续仍需观察诸如新增外汇占款等流动性供给其他方面的变化。保持稳健的货币政策、合理的市场流动性仍是央行一切动作的中心。预计3月份资金环境仍维持中性偏宽格局。若新增外汇占款持续恢复则公开市场操作将以正回购回收流动性为主，若新增外汇占款无法持续恢复，逆回购则依然是主要的流动性投放方式。整体看，在稳健政策思路、多种传统调节工具及SLO工具下，特定时点上流动性的紧张程度将弱于往年、资金价格波幅也将降低。

A股流动性观察：市场情绪维持高位。资金需求方面，上周产业资本减持164次、43.34亿。本周解禁市值近370亿。2月再融资7起、募集资金169.21亿元。资金供给方面，上周产业资本增持39次、4.39亿。新增股票、基金账户数继续回升。A股市场活跃度连续四周维持20%以上，投资者情绪依旧处在高位。综合观察，本周资金需求依然不低，产业资本继续减持，但资金供给面也在改善，市场活跃度仍处高位。