第一创业微观层面未见经济触底转暖信号吗

第一创业：微观层面未见经济触底转暖信号 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

8月23日汇丰公布8月份制造业PMI初值为47.8，创9个月以来新低。7月下旬汇丰公布的制造业PMI初值为49.5，反季节的大幅走高曾经让市场为之一振，但在月初公布的正式数据随即下调到49.5。本月PMI初值再次创出新低说明微观经济层面尚未出现触底转暖信号，制造业的低迷仍在持续。

更能减轻银行负担 货币宽松未及预期是制约制造业维持趋势性下滑的重要原因。我们看到7月份新增贷款出现大幅下滑，企业中长期贷款增量只有920亿元，仅为6月份增量的一半，同时企业短期贷款增量较上月回落3,200亿元，显示出企业贷款需求仍然低迷。由于市场预期的降准迟迟不予兑现，资金面的持续紧平衡以及货币市场利率的高企使得基准利率的下调难以传导至贷款利率，从而压制了贷款需求的回升。另一方面，尽管7月份企业债券发行增量大幅上升，在一定程度上弥补了贷款增量下滑的缺口，但是资金面的紧张也已经影响到信用债的需求，不断抬高的信用债收益率同样加大了企业的资金成本。在企业订单需求未出现大幅改善的情况下，资金和财务成本的压力更进一步压制了企业经营改善的能力，企业主动去产能的力度将进一步加大，预计下月初正式公布的PMI库存分项指数仍将保持下滑趋势。

出口分项指标显示三季度出口数据不容乐观，欧洲经济恶化，进口需求急剧下滑是关键。PMI细项数据中，新出口订单分项指数下降至44.7，创下了44个月新低。根据欧盟统计局8月14日的数据显示，今年二季度欧元区经济环比萎缩0.2%，同比萎缩0.4%，欧债危机二季度升级并趋于恶化，导致欧盟各国进口需求急剧下降。商务部在日前举行的月度例行发布会上表示，受欧债危机持续升级、全球经济复苏乏力等外部因素的影响，预计下半年外贸形势将更加严峻。此外，日前，欧盟对中国光伏企业发起反倾销调查所引起的贸易摩擦已经引起商务部在红酒进口领域发起反击，双方贸易摩擦的升级进一步压低了对欧盟出口数据改善的预期。

本月汇丰制造业PMI初值数据未释放经济好转的乐观信号，但对此数据的大幅走低也无需过度解读。考虑到汇丰PMI初值以往变动幅度一向大于次月初公布的正式数据，9月初正式公布的数据存在向上调整的可能。同时近期经济迟迟得不到改善直接导致各地方政府出台的刺激政策力度更进一步加大，据不完全统计，7月以来已公布的地方投资计划涉及金额已达到7万亿元。而人民币7月下旬以来的贬值走势也势必对除欧盟外的其他地区出口贸易产生一定程度的利好刺激。

因此从经济基本面分析，我们依然认为下半年经济不存在失速下滑的风险，三季度经济仍然处在探底企稳阶段。