医疗保健由防御到进攻荐股物业

医疗保健：由防御到进攻 荐7股 201 - 类别： 机构： 研究员：

林闲舍不得离开 [摘要]

报告摘要：

医药产业在我国仍处于长期牛市的早期阶段。预计到2020年，我国卫生费用占GDP比重或能达到7%，相当于在2012年基础上再次翻番，长期成长动力十足。不过，未来两年可能会受到降价控费和医保支出增长放缓等因素的影响，医药制造业的营收增速将比2011年有所放缓。

下半年的政策面或将紧于上半年。三项基本医保或将统一整合到人社部管理，新农合待遇或将进一步提高，这可能有助于激发农村居民的大病诊疗热情。下半年多个省市将陆续启动基药增补和非基药的招标，增补基药继续降价为大势所趋，“双信封”制或将向非基药招标推广。

板块估值已趋合理。我们分析了影响医药板块绝对估值和相对估值的相关因素，认为今年医药板块的净利润增速或将高于去年，这将导致绝对估值的重心比去年有所上升。相对估值与医药制造业营收增速以及GDP增速相关，短线看略偏高，长期看高溢价率仍能维持，并可能会继续扩大。我们认为28倍左右是今年医药板块较为安全的估值水平，医药板块估值（TTM，整体法，剔除负值）当前已经趋于合理，再次回到28倍以下，可考虑逐渐买入。

招标政策是下半年医药板块最大的扰动因素。倘若招标政策的严格程度大大超出预期，有可能导致医药营收和净利润不达我们的预测，从而导致板块估值水平再下一个台阶。我们并没有如此悲观。主要理由是，下半年各省陆续启动的是基药增补招标，这块营收占比相对较小；下半年启动非基药招标的省份不多，且非基药招标大幅降价的可能性小于基药招标，这块对于企业造成的实质性影响应该也不大。

投资建议：短期内，医药板块或将跟随着大盘的大幅回落而继续调整，但由于当前医药板块估值水平已趋合理，泥沙俱下之后便是淘金之时。

我们建议下半年可采取由防御到进攻的投资策略，重点关注以下四类企业，一是具有产品优势的抗肿瘤药研发和生产企业，二是受益于太子参降价和人参涨价的企业，三是受到政策鼓励的医疗服务业，四是新品爆发力强、能够进口替代的企业等，具体可关注以岭药业、瀚宇药业、科华生物、沃森生物、昆明制药、鱼跃医疗、马应龙等。

风险提示：大盘系统性风险；招标政策严厉程度超预期的风险。