国开浮息债按组发行开门红的

国开行15日按组招标发行了4期定存浮息债。面对国开债又一次创新，各家机构积极响应，多数品种中标利差均低于市场预期。市场人士指出，近年来国开行在债券条款设计与发行方式上不断推陈出新，既在一定程度上缓解自身债券融资压力、利于降低融资成本，也对活跃市场流动性、丰富债券品种和完善浮息债基准利率体系起到正面作用。

机构捧场“F4”首秀

一般来说，年初是债券发行的低潮期，但今年国开债供应早早便“进入状态”。在上周二（8日）完成年内首批固息“福娃债”招标后，国开行本周二（15日）又将按组发行模式照搬到浮息上，同一天招标发行了4期定存浮息金融债。

这4期债券是国开行2013年第六期至第九期金融债券，期限分别为3年、5年、7年和10年，各品种发行量不超过50亿元，利率基准均为规定的一年期定期存款利率。由于与“福娃债”颇为神似，机构将其视为浮息版的“福娃债”，为加以区分，ue有机构谓之“F4”（4 Floating Notes）。

不管怎样，“F4”首秀还可圈可点。来自交易员的消息称，15日3年期国开定存浮息债的中标利差为90BP，全场投标倍数3.19；5年期中标利差为112BP，全场倍数2.32；7年期中标利差为128BP，全场倍数1.51；10年期中标利差为145BP，全场倍数1.82。除7年期品种外，其余中标利差均低于银行间点差率及机构预测均值，尤其是3年和5年品种备受追捧。据中债收益率曲线，14日盯1年定存的年期政策债点差收益率分别为97BP、117BP、124BP和152BP，而据路透调查，此前机构对该批债券中标利差的预测均值分别为97BP、117BP、127BP和151BP。另外，在当前3%的1年定存利率下，上述债券首期票面利率均低于银行间相同期限的固息国开债收益率。

三因素扮靓招标结果

国开行浮息债试水按组发行，得到了市场成员的积极回应。原因可能在于：

首先，年初流动性充裕，机构配置需求有待释放。年初银行等投资户配债需求旺盛，而供给尚未跟上，供需环境偏暖，加之元旦节后资金面宽松超乎预期，使得新年以来的利率债招标情况皆好于市场预期。此次四期债券中短端的3年和5年品种招标情况更好即体现出流动性的正面推动。

其次，经济与温和上行，浮息债防御价值渐受关注。报告指出，在经济企稳回升、通胀上行的背景下，利率债表现受缚，浮息债防御属性再度显现，并且高票息也为投资者提供较高的持有收益。分析师则认为，尽管暂时不会，但市场未必就无加息预期，浮息债将逐渐受到投资者欢迎。该师指出，从历次债市周期来看，牛熊市交替时期浮息债的市场需求会逐渐增多，以对冲利率风险的不利影响。近期，二级市场不断出现浮息债的买盘，说明投资者已经关注到浮息债的配置价值在提升。

最后，招标发行方式创新也可能为招投标结果“添彩”。中债信用增进公司赵巍华表示，此次国开浮息债采取按组发行方式，通过满足不同机构对不同期限品种的细分需求，对降低融资成本有一定好处。

国开债频频创新

由于首批债券受到市场欢迎，很多市场人士预计，国开行可能将其作为常态化融资品种，参照“福娃债”对浮息金融债进行按组滚动发行。一方面，国开行面临融资压力，此举切合国开债创新的初衷；另一方面也有助于弥补浮息债供给，健全市场基准利率体系。

为缓解扩容压力，近年来国开行在债券条款设计与发行方式上不断创新，先后推出过含权债、可调换债与福娃债等。目前政策债的持有主力银行机构对国开债授信已所剩无几，国开行仍有动力继续通过债券发行等创新，吸引更多市场投资主体参与国开债发行。

作者： 而此类创新对债券市场具有积极影响。第一创业分析师表示，纵观各国资本市场的发展，浮息债都是债券市场至关重要的组成部分，不但因其有利于降低投资者配置组合的利率风险，更重要的是其能够丰富完善衍生品对冲工具的发展。目前国内债券一级市场仅国开行是浮息债发行的主体，其他发行人极少发行浮息债，因此该行此次推出浮息基准债可以有效弥补市场供给的缺失。此外，赵巍华表示，国开债创新还丰富了债券市场品种，有利于活跃债券市场交易，提高市场的价格发现能力。