首例违约爆发房地产信托加速洗牌源泉

业的刚性兑付规则或许要被打破了！本周，的“三峡全通”信托计划可能违约，因无力偿付两期5.91亿元的本息，宜昌三峡全通涂镀板有限公司（以下称“三峡全通”）的抵押资产或被迫拍卖。这个“黑天鹅”或将成为首例信托违约事件。

或成首例实质性违约

据中信信托1月18日发布的临时信息，三峡全通分别应于1月14日和16日清偿两期贷款本息合计5.91亿元，但截至1月18日，该信托计划开立的信托专户尚未收到上述两期应收款项。虽然经过各方磋商，但目前此事尚未有实质性转机。中信信托已向三峡全通发出《违约通知函》，并且表示不会去实现刚性兑付。鹏元资信评估公司副总裁表示，实质性违约出现了，抵押资产拍卖将会是最后的风险处置方式。

该信托项目抵押物为宜昌市夷陵国有资产经营有限公司持有的两块住宅和商业用地，面积为2800亩，评估值不低于30.7亿元，抵押率为36.16%。事实上，2012年12月20日，三峡全通第一次爆出没有按时支付到期信托利息，当地政府即出面与信托公司进行磋商。当初中信信托介入三峡全通项目，也是地方政府的推荐。业内认为最后宜昌政府兜底的可能性较大。

三峡全通兑付危机并非先例，历史上中融、平安、中诚等大型信托公司曾相继爆出违约事件，但大部分通过自身或其他信托公司“借新还旧”、资产管理公司等第三方接盘、自营资金垫付方式草草应付了事。比如，中诚信托因为北京(,)10亿元房地产信托到期未能偿还，由华融资产管理公司接盘延期支付。业内人士分析，这种兑付方式本身就不正常，他掩盖了真正的风险。

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资本市场在近5年新增了25家信托公司，年均以1万亿规模保持递增，2012年全年信托市场总量突破7万亿。最近3年受货币政策调控影响，越来越多的房企倾向于以股权质押方式的信托融资（房地产信托是最主要的信托产品）。经有关方面统计，2012年上市公司股票累计质押1954次，股权质押711亿股；其中857笔股权质押在银行，占比44%。在信托公司进行股权质押871笔，占比44.53%。

高达10%以上的收益率，信托产品因政府背信授书而始终保持低风险状态。已公布的信托公司业绩显示，2012年、中信信托利润均超过40%，其中爱建信托利润高达100%，陕国投A业绩快报也显示去年净利润同比增长68.86%。业内预计2012信托行业平均利润增长速度赶超银行业已成事实。但这次三峡全通违约也将给信托敲响了警钟。事实上，去年信托产品的新成立数量和规模双双下降，且偿付逼近，收益率也呈现下滑势头。三峡全通或只是露出信托风险冰山的一角，越来越多无法及时兑付的债务风险仍将困扰着信托行业。

日前媒体曝光的(,)，一块土地反复抵押给不同信托公司，创造出了1元质押抵押融资8元的奇迹。该公司刚刚从(,)、华融信托、昆仑信托解除质押的一批股票转手又质押给中国(,)杭州黄龙支行。经过了第N个反复，最后该公司仅有不到7%的股权尚未质押。(,)称，极端情况不断暴露反映出信托产品的市场风险积聚比较严重，部分风格激进、业务和兑付时间集中的公司将面临较大风险。

地产信托将洗牌

未来行业面临洗牌将是大势所趋，这对于安信信托、陕国投A以及(,)等信托股的业绩也将造成冲击。数据显示，1月房地产信托产品发行数量仅为8只，平均发行规模为3.74亿元，平均预计收益率为9.5%，收益首次跌破10%，相比2012年12月发行53只、120亿的募集规模环比呈现大幅下降。在股市转暖抽走部分资金的背景下，证券、基金和保险等资产管理办法出台，也势必对信托融资产生替代效应影响，可以预期信托业中以民企控股的信托公司未来发展受冲击最大，其次是有地方政府背景的信托公司。相对而言，对央企、国企控股的信托公司及拥有丰富客户资源的金融控股信托公司则影响较小。

渐趋升温的房地产市场若上涨过快，未来依然面临政策打压的风险，到时部分拿地疯狂的上市房企将迎来集中兑付高峰。中金公司的研究报告称，2013年房地产信托偿付总额为3100亿，其中，今年第三季度房地产业集合类信托融资将到期约1000亿。二则应燃眉之急的彼时的信托融资渠道已然收窄。面临双重考验，部分上市房企经营未来变数重重。