齐鲁证券八月上顶下底配置业绩催化双确定性位置

齐鲁证券：八月上顶下底 配置业绩+催化双确定性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

回顾：《流金五月，政策主题为矛，低估值洼地为盾》中强调“小主题胜于大主题，结构性重于趋势性，5月最优多头策略是不要碰蓝筹”；《风波六月，偏成长的哑铃型配置攻守兼备》强调“资金面三重压力下，6月将大概率成为全年最难做的一个月腾讯微博则将滔滔作为增加用户黏性的一个产品将其功能整合到空间等产品中。 新浪微博推出的微博成为了诸多用户口中的新浪围脖。”。配置上强调“兼顾成长与蓝筹两头的哑铃型配置”七月回顾——市场剧烈震荡，确定性蓝筹及二线蓝筹相对抗跌！7月市场如我们在月报中描述的，在流动性骤停与高层强力救市博弈间剧烈震荡。全月来看，各指数全面均幅下跌，上证综指下跌14. 4%，创业板指下跌11.15%。各行业与各主题也全面收阴。我们在月报中强调，在市场风险偏好显著下降的条件下，关注低估值、流动性好的蓝筹以→及业绩增速稳健的二线蓝筹，超配的电力、银行、家电、航空、白酒等行业相对抗跌八月市场整体环境展望——静待风险偏好回升。

牛市宏观环境未变：经济回踩压力下，流动性宽松+储蓄搬家助推估值上升。中长期看，本轮牛市资金核心驱动力在于货币投放相对投资需求的流动性剪刀差以及居民大类资产配置的转移。从流动性看，7月市场下跌的部分原因在于6月PMI等数据超预期回暖引发货币政策转向担忧。我们认为，基于 点原因，三季度经济回踩风险较大：1）扣除牛市投资收益后，GDP实际增速只有6.5%；2）地产持续历史高位的库存销售比，使得“销售金-新开工”的传导将明显慢于历史同期； ）实体经济运行的先行指标——新增社会融资总量4/5/6三个月移动增速-20%、- 0%和-15%。

从居民大类资产配置上看，一方面，政策引导下的居民部门-企业部门杠杆的转移是牛市重要增量资金来源。参照与目前国内环境极为相似的日本牛市，在居民“存款搬家”过程完成前，牛市难言结束。目前国内居民储蓄率高达45%以上，只要利率保持相对低位水平，按照每年2%的下降速度，这一过程至少持续5年以上。另一方面，目前上证综指16倍的估值以及部分蓝筹5%以上的现金分红率，相对十年期国债与租金收入仍具备相对配置价值。

在持续的利率下降与流动性宽松环境以及居民存款搬家趋势下，权益估值中枢上升趋势未变，因此，牛市基础仍然未变。而短期市场走势的过度反应可能超出中长期逻辑区间，这恰恰是聪明投资者的机会，也是我们认为，当前 500点左右的底点位置，即为8月市场底部的关键原因。而市场8月纠偏的关键催化剂有二：第一，7月主要经济数据公布低于预期，重新引发市场对于经济下行或货币宽松的预期；第二，央行8月货币投放改变市场货币政策转向预期。

但同时也要看到，目前猪肉价格的上涨依旧先于能繁母猪存栏增速，本轮猪周期将在下半年持续维持在高点，预期年底CPI将在2..6之间。也就是说，货币政策的发力程度确实受到CPI上行的制约，市场二阶拐点的担忧至少无法“证伪”。因此，从单从流动性看，市场反弹过程中会面临较大阻力的天花板，我们预计会在4 00点左右。