金融银监监管全面加强荐股位置

金融：银监监管全面加强 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]这个大坝违反水利工程的基本原则

自上而下推进监管加强，落实节奏与执行力度乃是关键。自 月底以来，银监会连续密集发文，剑指银行业各类经营管理中存在的问题，展开系列专项整治工作。现在回顾来看，近期监管加强态势与中央经济工作会议精神一脉相承，自上而下推进监管、加强问责将是今年的主旋律。我们详细梳理了近期银监会发布的比较重要且广受市场关注的六大监管相关文件，各项政策文件内容基本全面涵盖银行业各类风险点和监管问题。因此，判断监管实际影响的重点，在于这一轮趋严监管以怎样的执行力度和进度来推进。值得关注的是在6月12日银行机构需按监管要求统一提交自查报告，监管在这之后的后续整改要经常会使用 某某 求可能会对市场方向有所影响。

情绪冲击沿同业链条升级。虽然本轮监管范围是全方面的，但市场最为关注的是银行的委外投资是否会赎回以及市场影响到底多大。对此，同业资金链条上的不同机构所受到的情绪冲击差异非常大。大行主要处于同业业务链条的最上游，主动性较强。而大量使用同业负债与同业存单加杠杆的中小银行，对监管收紧相对更为担忧，但当前监管细则待明确情形下业务大规模主动收缩的可能性也不大。而在同业链条的最末端，管理银行委外资金或使用银行资金加杠杆的非银行金融机构，情绪最易受到冲击。

同业去杠杆影响部分委外投资续作监管的主要目的在于限制杠杆，控制期限错配风险，控制流动性风险，打击资金空转套利，引导资金脱虚向实。部分中小银行通过发行大量同业存单，形成的表内资金或直接委外投资，或进一步购买同业理财，同业理财资金进而委外投资。因此，同业去杠杠之下，部分中小银行同业资金面临压力，将以主动赎回、到期不续做、到期部分续作或者提升续作资金成本等方式调整委外规模。

预计委外规模变化趋势较为温和。考虑到集中赎回易造成资产价格大幅波动引发损失，大规模赎回可能性不大。从中长期来看，在央行货币政策边际收紧、同时前期委外投资业绩有所欠佳的情况下，银行逐渐赎回委外或到期不续作，是可预期到的现象。但是，这一过程不会突然发生，因为银行业基本面的变化往往是缓慢的，市场和监管之间的博弈也是较为长期的，金融监管也需要和宏观调控一样，寻求稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的平衡。因此我们认为监管加强不会促成业务的“断崖式”冲击。

当前监管和基本面环境下，大行相对更为稳健。 月末，银行业机构同业资产同比下降2.2%，同业负债增速12.6%，银行理财产品余额29.1万亿，同比增长18.6%，较上年同期增速大幅回落 4.8.%。我们认为从基本面和监管环境来看，当前银行荐股逻辑更看好大行，其主要原因在于：1）监管趋严环境下大行相对优势更显著，“同业负债+同业存单占比”仅为11%，远低于股份行和城商行的 %和 7%，对于MPA考核、去杠杆、同业融资规范等监管调整压力，大行应对更为从容。2）息差和不良企稳的行业基本面向好核心逻辑，在大行的体现将更为明显。受一季度末流动性收紧影响，板块在三月持续调整（-1.9%）。而4月以来由于监管加码，板块继续调整（-4.1%），而银行股基本面实际受影响幅度有限。从估值来看，当前板块对应0.88X的17年PB，而五大行更低至0.81X的17年PB，板块长期配置价值凸显。我们重点关注大行和优质城商行：工行、建行、招行、北京、宁波、南京。