有色金属关注铜融资呢

有色金属：关注铜融资 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

铜融资的来龙去脉：

所谓铜融资就是以铜为抵押物进行融资，由于铜单位价值高、流动性好，因此一直是作为融资抵押品的最佳选择。传统的铜融资就是以铜作为融资抵押物，这在贸易商之间的融资非常流行，而且免去了银行贷款的繁琐程序，便捷高效。

银行大量开展铜融资是近几年的事，对于银行来说，铜融资规模大（很多贸易商每年交易额高达几百亿元）、风险小（铜的库存仓单管理规范，不会像钢材贸易出现仓单重复抵押的乱象）、流动性好（铜有市场价格，而且易于变现，不像别的抵押品如房产，存在估值和变现难的问题）、周转快，因此，银行对开展铜融资业务非常积极。

从开展铜融资的动机看，最初目的就是日常经营的融资（包括铜产商、贸易商、消费商），还有就是市场套利，包括铜期货和现货的价差套利、不同市场（国内市场和国外市场）铜价差套利（这涉及到铜进口问题）。

以上都是传统的铜融资，如果铜融资仅限于这些传统领域，就不会有这么大的影响，顶多和钢贸一样因为重复抵押带来的信用风险，而这种情况在有色金属领域都不存在。目前的铜融资已经完全突破了传统范围：

投资是拉动我区经济增长的主要支撑点 目前的铜融资已经成为规避宏观经济调控的一个融资渠道。当国家进行房地产调控时，地产商在贷款受限的情况下可以通过铜融资获得资金，再进行地产投资，其他被调控行业也是如此。前两年银监会发文规范铜融资主要针对这些领域；更主要的是，目前铜融资已经成为国外“热钱”流入的一个渠道。美联储实施数量宽松的货币政策后，美元贷款利率极低，而国内人民币贷款利率相对高，这样通过铜抵押获得低利率的美元贷款，在国内以相对高的利率拆借出去或者直接购买银行高利率理财产品，就可以获得一个稳定的利差收益。一旦铜融资成为热钱流入的载体，我们传统的对铜进口分析框架中铜进口的决定因素包括铜的消费需求、铜价的内外价差全部失效，人民币和美元的利差成为最主要的决定因素。近几个月虚增的进出口数据、人民币加速升值促使国家外汇管理局出台了规范措施，这才引发市场的热烈讨论。

铜融资的影响：

铜融资使铜的金融属性大大提高。在有色金属品种中，黄金的金融属性最强，其次就是铜。在各品种中，为什么就是铜？一方面，铜的下游需求面广、需求量大，另一方面铜的资源属性强，供给受限。因此市场对铜情有独钟，铜也成为流动性最好、金融属性强的金属品种，这些都是钢铁、电解铝无法比拟的，因为钢铁、电解铝供给没有限制。铜的金融属性强使铜价居高不下。近两年随着中国经济周期下行，金属价格纷纷下跌，但铜价仍维持高位，这和铜的金融属性密切相关。

铜融资盛行使传统的分析框架部分失效。以前我们把中国的铜进口作为跟踪中国铜需求的一个关键指标。因为铜的实际消费量不好估算，但进口量是实实在在的数据，大量进口必然意味着大量消费。但现在不同了，进口的目的不是消费，而是套取利差。

因此，中国铜进口、铜的现货升水都和实际需求无关。传统的跟踪铜需求变动的指标都失效了。

对铜价的影响外管局的《通知》能否遏制铜融资？我们认为，本次《通知》针对的是热钱流入，而导致热钱流入的最主要原因在于国内外的利差，而不是铜融资本身。本次《通知》可能对作为热钱流入渠道的铜融资有一定的抑制，但传统的铜融资不会受到影响，也没必要受到影响。

我们认为，决定铜价的关键因素是中国的经济周期和美国的货币政策。中国经济周期决定了铜的消费需求；美国货币政策决定了铜的金融属性。目前，中国经济周期下行，铜的需求萎靡不振；美联储即将退出数量宽松政策，美元升值，铜将“去金融属性”。综合这两点，我们目前认为铜价还会下跌。而且相对于铝、锌等其他品种，铜价的下跌空间更大，因为目前铜的金融属性要远远强于其他品种。