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第一创业：此时无声胜有声 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

此时无声胜有声，美国以退为进。美国财政部长盖特纳3日宣布，美国政府将推迟原定于4月15日发布的主要贸易对象国际经济和汇率政策情况报告。今年以来，中美在人民币汇率问题上的争论不断升级。此前，美国130名众议员联名抗议中国“操纵汇率”，并指称中国政府蓄意“低估”人民币以寻求刺激出口，加剧了贸易不平衡，也使美国丧失大量工作岗位。与之对应，我国包括温家宝总理在内的高层官员，均称人民币汇率水平合理均衡，人民币升值无助于解决贸易失衡问题，而中国不会屈服于外界压力让人民币升值。美国看到硬攻不行，进而软化态度，给中国一个台阶，体面的让人民币升值。国家主席胡锦涛将应邀于4月12日至13日赴美出席核安全峰会，美国此时宣布推迟公布汇率政策报告，一方面作出缓和关系的姿态，另一方面美国也欲以此增加谈判的筹码。如我们季度策略中指出，中美博弈将继续，人民币升值几成定局。

就业是美国最大心病，誓要人民币升值。美国3月的失业率继续持稳，连续三个月维持在9.7%的水平，但是较去年10月份10.1%的高点并未显著回落。近期美国维持低水平复苏的特征，失业率改善困难重重，就业不景气给奥巴马政府在11月的中期选举带来重大压力。国内复苏无法显著拉动就业，美国视增加出口为“救命稻草”，势必在人民币升值问题上不达目的不罢休。近来美国态度有所缓和，是希望中国能借此作出反馈，在汇率问题上主动作出让步，如果人民币在一段时期内仍毫无动作，美国的政治压力定会卷土重来，甚至采取征收出口关税等更严厉的措施。

身陷美元陷阱，中国无牌可打。中国目前积累了巨额的外汇储备，而美元资产在其中占据了绝对地位，中国是美国的最大债权人，持有8000多亿美元的美国国债。有观点认为，中国手持大量美国国债，将成为制约美国的利器。其实不然，如果中国大幅抛售美国国债，推进外汇储备多元化，马上就会遭受资本损失，数年来国内劳动力血汗创造的价值瞬间蒸发。而如果继续持有或增持美国国债，如果美元贬值或者美国出现通货膨胀，中国外汇储备的购买力将降低，同样有巨额资本损失的危险。身处克鲁格曼所谓的“中国的美元陷阱”，中国进退两难，并没有和美国周旋的真正筹码。

靠谱 升值利大于弊，不必风声鹤唳。目前有观点认为，升值将对出口造成沉重打击。如我们在季度策略中所分析的，人民币升值并不会严重损害中国的出口竞争力，一定程度上有助于推动产业升级。

一方面，中国出口行业已经形成一条完整的产业链，其他新兴市场国家短期内不会超越中国，在出口整体竞争力上与中国抗衡。