东海证券待利空出尽借改革东风覆盖

东海证券：待利空出尽 借改革东风 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◎投资要点：

鼓励他们从事养蜂业或者其他无污染的种植业”。 下半年需求难见亮点。作为短期内主要的经济增长动力，较为正面的只有房地产及基建增速。在占比最大的制造业投资增速下行较为确定的情况下，如果房地产投资在下半年明显下行，基建增速不达预期，那么经济下行的风险将显著加大。出口增速难以维持一季度的高增速，但随着美国复苏延续，外需回暖，下行空间不大，仍有望达成全年8%的增速目标。在复苏疲弱，反腐延续的背景下，消费增速料将低位企稳。

库存行为仍处于去库存阶段。如果需求无法好转，那么就可能陷入库存投资减少，需求进一步恶化，价格跌幅加深的恶性循环中。

通胀风险较小，未来关注点应当在于PPI的通缩风险。非食品CPI与PPI相关性较大，缺乏向上的趋势动力。食品CPI如上所述，猪周期在年内并不构成较大压力。

我们预计2012年下半年GDP环比季调增速较高，基数效应较上半年减弱，预计全年增速在7.5%左右。全年CPI为2.6%，从月度数据来看，在4季度将有上行压力。

预计下半年货币政策放松的可能性较小，一季度流动性的松平衡状态一去不复返，紧平衡将取而代之成为常态。海外QE的退出可能性加大使得人民币的升值预期再次出现了拐点，外汇占款增长将趋势性放缓。在信贷需求偏弱，以及监管趋严的背景下，社会融资总量难现一季度快速上行。

市场资金面仍面临IPO重启后的打新潮及三季度解禁高峰的影响。

创业板指、中小板指数盈利预期的调整空间较大，沪深 00指数也有小幅下修的需要。周期类行业的盈利增长难有明显起色；随着中报业绩的披露，创业板内部分化或加剧，真成长确认业绩后有望获得确定性增长的溢价，部分假成长将明显回调。

风险偏好偏弱并处于底部，但经济增长与流动性并不支持风险偏好的回升。未来能够引导风险偏好回升的正面因素在于政策面。

下半年市场呈V型走势，运行区间下移。流动性与经济的负面影响将分别通过IPO重启后的打新潮以及低于预期的经济数据兑现。在市场消化前述利空后，十八届三中全会及城镇化工作会议释放的改革红利将拉动市场出现反弹。利空有待兑现，预计下半年A股核心运行区间将较上半年有所下移，为[1850,2250]。但市场预期趋于一致，需警惕超预期风险的发生。

上半年明显的结构分化很可能在下半年延续，下半年仍以成长为主，加配消费。中上游材料类为代表的周期股ROE可能进一步下行，盈利增速难见明显回升。成长股在IPO重启的冲击及中报公布的调整之后，将出现回调及分化，经过业绩验证的真成长股可能再次迎来好的买点。改革红利将主要惠及消费相关的行业，耐用消费品也将收益。年末可能通胀会有所回升，猪周期在明年年初或形成向上的趋势，与CPI增速正相关的农林牧渔及商贸零售板块也可在四季度逐步增配，为明年布局。