降息预期让市场打喷嚏身影初现源泉

预期中的降息并没有如期到来，这让市场打了一个“喷嚏”。

在仔细研究了央行发布的第三季度货币政策执行报告后，才感觉到是市场没有跟上货币政策的节奏。

流动性、信贷、货币和金融稳定、与积极财政政策相配合，是下一步货币政策的几个关键词。这在第三季度货币政策执行报告中得到了强化。

货币稳定的要求决定了基准利率不可能被随意的、频繁的调整，但“与积极财政政策相配合”的关键词却在今天得到了落实，而且幅度比较大。

今日，500亿元存款期限6个月的中央国库现金管理商业定期存款（五期）招投标将展开。

据查，今年前四期中央国库现金管理商业银行定期存款招投标均在季初月末进行，且每隔3个月开展一次，金额均为300亿元，期限3个月。本期招标离上期招标不到一个月，金额增加至500亿元，期限延长为6个月。

这个变化引起了业界人士的高度关注。他们认为，通过此次招标，资金偏紧机构可以获得及时的流动性支持，有利于保证金融体系流动性充足，也体现了财政政策与货币政策的协调配合。

市场人士同时认为，这或许就是传说中的TAF。

所有中国境内的银行在应对金融危机时，如果出现短期流动性不足，都可以通过这种短期债务工具，从央行获取短期流动性。

境内的外资法人银行也可以使用这个工具。

此前，央行货币政策司的有关负责人透露，对提供短期流动性的工具进行了创新，包括推出期限拍卖工具（TAF）。

央行17日公布的货币政策执行报告也提出，密切关注银行体系流动性分布结构变化，充分运用TAF等工具对流动性出现暂时困难的金融机构提供资金支持。

其实，银行体系流动性的变化一直处于央行的密切监控中，并根据情况进行了适时适度的调整。

从7月份开始至今，央行对货币政策就及时进行了较大调整，为保证市场流动性的充分供应及时用上了能用的工具。

比如调减公开市场对冲力度，相继停发3年期中央银行票据、减少1年期和3个月期中央银行票据发行频率，引导中央银行票据发行利率适当下行，保证流动性供应。

再比如于9月和10月连续三次下调基准利率，两次下调存款，释放保经济增长和稳定市场预期的信号。

在经过一段时间的运行后，央行认为货币政策调控效果逐步显现。但随着国际金融形势的恶化和国内经济下行风险的加大，货币政策及时转向了适度宽松，财政政策也改为积极。

按照保重点、保发电的原则国库现金招标用的是财政部的资金，表象是为了解决金融机构流动性分布上存在的结构性不平衡，实质则是通过财政政策和货币政策的协调配合，加大宏观调控的针对性。

央行在采取了一系列措施保证流动性充足供应之后，再次推出这个新的工具，无非是向市场传达适度宽松的货币正在得到落实，同时也实现了对库存现金的适度管理。

本次国库现金招投标金额的扩大和发行频率的打乱，显示了未来央行很有可能打破常规继续使用这个工具。

如此，积极的财政政策与适度宽松的货币政策的粘合度将大大加强，使用上TAF的国库资金将成为金融机构流动性的重要保障，同时也可以很好的以金融促进保增长目标的实现。