银河证券货币信贷数据尚未明显体现微刺激源泉

当前美国的第一要务是打击IS银河证券：货币信贷数据尚未明显体现微刺激 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

核心观点：货币信贷数据尚未明显体现微刺激近期资金面格局变化不大，银行间收益率曲线在五一后整体下移。

目前各期限收益率均在4%以下，收益率曲线扁平化。近期长债收益率快速下降主要原因有三，其一基本面微刺激见效较慢，4月CPI同比降至1.8%；其二，银行间流动性继续保持宽松；其三，市场对于货币政策放松仍抱有期待。9号文出台后，市场大多解读为银行对债券的配置需求将上升，虽然我们并不认可这一逻辑，但若市场短期形成一致预期，预计长债收益率仍存在一定的下行空间。

同业监管进一步加强，9号文规定买入返售业务项下不允许为非标资产。市场对此大多解读为利好标债，同时有利于无风险收益率下行。我们认为，在9号文新规下预计银行对非标的配置将逐步由买入返售业务转向同业投资业务，因此在买入返售业务下银行对债券的配置需求上升，但是在同业投资业务项下对债券的配置需求下降，同时随着此后买入返售的陆续到期，企业债券发行需求预计将大增，债券供应将明显上升。三者相互作用，对债券并非一定是利好因素，还要考虑货币政策的行为及流动性的宽松程度。同样，后续无风险利率水平也还需要在观察。

4月份货币信贷数据出炉，微刺激见效稍慢，目前相关数据仍未明显体现稳增长的政策，仍需观察5月份数据进行验证。存款增速与M2增速出现背离的主要原因仍然在于资金在金融机构之间空转，并未流入实体经济，导致在存款下降的情况下，M2出现大幅上升。