造纸印刷包装废纸价格回调系龙头定价力增强位置

造纸印刷包装：废纸价格回调系龙头定价力增强体现 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点废纸价格下跌系理性回调，反映出龙头定价力的增强。百川资讯数据显示，截止10月20日国内废纸到厂平均价2215元/吨，本周跌411元/吨，我们认为原因在以下几个方面：第一，国废价格前期涨幅过高，从8月初18 2元/吨涨至10月16日267感受最真实的求仙之旅9元/吨，部分废纸品种价格超 000/吨大关，其中原因既有外废进口受限国废需求推升，也有上游废纸回收打包厂惜售囤货的影响。第二，大厂暂停收购是改变短期废纸供需的直接导火索，行业龙头通过联合停收倒逼上游回吐存货，短期大量废纸货源涌入叠加市场情绪恐慌使废纸价格短期回调加大，我们认为对于龙头的行为反映出行业集中度提升之后龙头大厂的定价力增强，以及其维持产业链价格稳定的意愿。

成本下跌下纸价的短期调整有其必然性，龙头吨盈利仍维持扩大趋势。产品价格方面，本周瓦楞纸跌56元/吨至56 2元，箱板价格维持坚挺，我们认为原因是瓦楞技术壁垒更低、行业小企业更多，这类企业已经先开始调整价格；箱板纸在成本下跌背景下其价格回调也有其必然性，但我们认为这非需求下滑所致，出现回调也是短期事件。

而经历年行业去产能，造纸行业集中度明显提升（年玖龙、理文、山鹰三家市占率从25%提升至48%），叠加在全年需求顶点的旺季，我们认为纸价短期调整后仍会进入上升通道。对于三家龙头，我们认为成本端国废价格回调，11月开始前期额度内外废陆续清关，当前时点成本优势环比提升，龙头吨盈利会继续维持扩大趋势。

对于文化纸，我们认为四季度吨盈利弹性可期。成本端仍具有刚性，短期看，10月19日雅加达消息APP（280万吨浆产能）在印尼林地经营使用权出现问题，已经被临时性在晚上把西瓜切成小块限制砍伐，具体解决时间尚无时间表，叠加针叶浆及阔叶浆主要集中在海外大龙头手中，联合定价能力强，我们判断四季度浆价或维持高位。成本刚性+旺季+上中下游库存处于低位，我们判断文化纸价格也仍会维持高位，对于晨鸣、太阳来说其纸浆自给率有明显优势，吨盈利弹性可期。当前时点我们继续推荐晨鸣（17年9X）、太阳（17年12X）、玖龙（17年8X）、理文（17年8.5X）、山鹰（17年10X）。

地产悲观预期已被反应，继续关注优质低估值龙头。受政策调控下17H2地产成交数据承压影响，家居股无论是龙头还是二线6月以来股价均出现不同程度回调，我们认为前期股价回调已经基本反映地产调控悲观预期。当前时点，配臵优选索菲亚、欧派家居，结合17年对应估值水平，志邦股份（17年 0X）、顾家家居（17年28X）、大亚圣象（17年17X）、好莱客（17年27X）类低估值优质品种投资价值值得关注。

风险提示：纸价涨幅低于预期、地产调控超预期。