银河证券钱荒背后的故事位置

银河证券：钱荒背后的故事 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

今年下半年的时候，经济增速和物价都表现了相对的平稳，但十年期国债收益率却出现了不断的攀升，这种与基本面完全相悖的走势，说明按照原有的理论分析框架去解释当前“钱荒”，可能已经失效。而产生今年每遇半年底就出现一次的“钱荒”的根本原因是利率市场化加快。其实利率市场化并不是所谓的存贷款利率管制放开，而是资金价格的形成机制市场化。要实现资金价格的形成机制市场化，那就需要做到：其一，放开利率的管制，即我们所认为的存贷款利率放开管制；其二，任何有资质的企业可以自由进入金融业，没有牌照管制的门槛，是一个充分竞争的市场。201 年正是加快了后者的改革推进，才导致了“钱荒”的演绎。由于监管部门对银行核心指标的考核是时点考核，特别是年中和年终，在获取储蓄难度加大的情况，一些银行只好在考核前不惜高价揽存，从而“钱荒”便开始显现。因此，“钱荒”的出现是利率市场化和监管当局对银行核心指标考核时点化的“共振”结果。

“钱荒”背后的机理主要是在实行利率的管制以及对金融扩大了我们的足迹业牌照门槛的管制的过程中，由于经济体制的不完善，一起“共振”便出现了利率“双轨”——与政府扶持相关的项目和国有体制内企业从银行获取的贷款利率相对较低，而中小企业从民间以及银行表外获取的融资的利率较高。产生利率“双轨”现象的主要原因有三方面：其一，政府对银行的绝对控制。其二，地方政府过多的干预经济。其三，由于存款利穆沙拉夫说率的管制和金融业牌照门槛的管制。利率的“双轨”带来的最大弊端就是导致金融资源的错误配置，同时，代表着未来经济转型希望的中小企业，其融资特别困难，这将直接影响经济发展的持续性和健康性。

尽管利率的市场化将解决金融资源错配，有利于经济的转型和产业结构升级，但不可否认的是不可忽视利率市场化所带来的冲击。随着利率市场化的进一步演绎，受到冲击不仅仅是我们的货币市场，对我国经济影响不可低估，特别是资本密集型产业。为了减缓冲击的集中显现，预计当局将选择通过“渐进式改革”来实现利率的市场化。在利率市场化的过程中，货币的总量政策将维持相对的稳健，为改革营造一个较好的货币环境，以有利于改革的稳步推进。